中金环境研究报告:中标国家重点工程项目,全产业链优势凸显

投资要点:

    中标国家重点工程项目,拓展环保设计服务路径,示范效应强烈,协同效应可期:1)小浪底南岸灌区工程是国务院确定的172项重大水利工程之一,由国家、省、市三级投资,工程计价投资约20亿元,示范效应强烈。2)此次中标拓展了环保设计服务路径。中标内容不局限于传统的单一设计而是拓展了服务路径,包括勘察设计(初步设计、招标设计、施工图设计及施工图预算等阶段;同时包括水土保持方案报告书、洪水影响评价文件、移民安置规划大纲及规划报告和节能评估报告书等四项)的编制及服务,开展数字化灌区设计,建立工程全生命周期信息化综合管理系统。3)未来协同效应可期。此次公司中标小浪底南岸灌区工程为水环境治理业务,包含了灌区设计、规划、评估,数字化全生命周期管理,掌握项目话语权,并有望与泵,治理产生协同效应。

    入口导流地位凸显,千亿市场可期:1)先知先觉布局水利设计,水生态治理支点:此次中标为后续承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道,预计洛阳水利将成为设计业务拓展和水生态治理的重要支点。2)导流逻辑兑现,入口优势明显。17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,持续验证入口导流逻辑!随着公司完成在规划环评,监理,水保,验收,后评价,设计一系列产业链的布局,咨询内涵多元丰富化,入口导流优势进一步提升,未来更多项目落地可期。

    环境咨询内涵丰富化,同时向设计工程衍生。1)市场化元年,空间扩大,集中度有望提升。受益于16年底红顶中介脱钩完成,行业市场化元年,核心技术和管理成为护城河,预期未来市场将打破区域壁垒,集中度不断提升,优质企业份额提升。2)环境咨询业务市场呈现多元化趋势:国家的环境监管正趋向全过程事中事后管理,环保产业从粗放步入精细化发展。例如,排污许可等制度促精细化管理需求,激发咨询服务业空间。在行业监管趋于全过程管理的机遇下,公司借力资本市场,大力发展规划环评、监理、水保、验收、后环评等全生命周期咨询服务业务。公司环境咨询服务内容从单纯的建设项目环评发展为丰富化、多元化的全生命周期的服务体系。3)从咨询向设计工程衍生:16年整个板块业务包含咨询/设计/工程业务,营收分别为2.47/0.85/0.3亿,占比为68.2%/23.5%/8.2%。

    17年坚定看好环境咨询入口导流:17年以来,清河PPP项目+陆良县项目连续落地,验证入口导流逻辑。环境咨询产业可凭上游优势在项目初期介入,根据历史数据对应治理投资达咨询费用440倍!1)全产业链PPP项目:公司清水河10亿PPP项目3月31日落地,系公司首个全产业链PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容。2)清河项目所在邢台市为河北唯一入选发改委住建部PPP创新工作城市,以点带面后续落地项目可期。云南陆良县项目落地,公司入口导流逻辑再次开花结果。3)入口带来PPP项目受益最大化:借助公司环境咨询平台,一方面可以提升PPP项目生命周期盈利能力,另一方面可以提升PPP项目筛选的能力,收益最大化。

    盈利预测与估值:看好公司污泥项目和环境咨询服务,以及环境医院整体战略的执行,预测公司17-19年EPS 0.6、0.81、1.02元,对应PE 26、20、15倍。维持“买入”评级!

    风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。