恒康医疗医药公司点评:退市风险警报解除,公司经营和医院并购全面正常化

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2017-06-02

事件

    公司停牌近一个月后复牌,期间公司公告收到证监会《结案通知书》及实控人收到行政处罚事先告知书的公告,鉴于公司违法行为轻微,不予行政处罚并结案,公司退市风险并暂停上市风险解除。同时,公司相继公告拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,以及与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权。

    警报解除,影响公司经营发展不利因素

    历时一年多的信批违规立案稽查,终以证监会“违法轻微,不予行政处罚”的处理结果结案,同时公司长期以来的退市并暂停上市风险解除。我们认为,影响公司经营发展的不利因素基本消除,公司再融资审批通道重新疏通,有利于公司后续医院并购和再融资行政审批。

    收购稀缺三甲综合医院,奠定国内医院医疗服务龙头地位

    目前,我国公立医院改制与上市存在诸多限制,需要在人事、所有制、运营性质等方面实现政策突破,高等级的三级以上医院改制并购尤其困难。公司在医院医疗服务拓展方面,坚持自建与收购并举,收购上以县级二级以上医院为并购目标,收购难度相对较低,而且县级中心医院又是县域就医首选医院,病患源有保障。近年来先后并购瓦三院、盱眙医院、辽渔医院、赣西医院,崇州二院重大资产购买已基本完成,也与兰考县人民医院等鉴定合作框架协议。目前公司已经形成控股8家二级以上综合(专科)医院,核定床位数超9000张的规模,2016年医疗服务贡献营收11.93亿元;本次公司与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》,协议约定改制完成后,恒康医疗拟受让马鞍山医院股东所持马鞍山医院(三甲综合)不低于70%的股权,首获稀缺的三甲医院的并购机会,奠定国内医院医疗服务龙头地位。

    重金收购澳洲医学影像企业,巩固公司第三方医学影像业务

    在医学影像方面,去年8月成立上海仁影医学影像后,今年5月仁影与影像设备公司奥泰医疗成立合资公司“恒康奥泰医学影像”(持股60%),打通影像服务与设备优势互补;公司本次拟通过全资子公司恒康医疗投资(澳大利亚)耗资近17亿元(RMB)收购PRP Diagnostic Imaging Pty Ltd 70%股权,引入国外优质影像公司医疗资源,学习优秀经营和管理经验,继续巩固公司旗下第三方医学影像业务。目标公司PRP盈利状况较好,2016财年净利润1.83亿元(RMB),公司收购PRP公司的EBITDA倍数只有10.99倍,假设按70%收购比例,可以增厚上市公司权益损益约1.2亿元,显著增

    厚公司每股EPS(2016年每股增厚约0.068元,约30%)。

    医院为核心,药品+医学影像+医生集团齐聚力

    医院是核心,围绕医院资源,公司不仅可以在医院集团内开展供应链服务,实现民营医院药品(耗材)GPO采购;同时公司也设立医生集团和医学影像中心,切入远程医疗诊断业务,实现优秀医生资源和医学影像诊断在旗下医院系统内互联互通、资源共享。我们认为公司“一核三翼”大健康产业格局基本成型,即以医院为核心,药品、影像和医生集团为发展三翼。

    盈利预测与估值

    公司主营业务分(医药)工业和医疗服务业两大项。工业方面,近两年独一味等药品系列持续下滑,2017-2019年,给予公司独一味等药品业务增速0%、5%和10%的;中药饮片业务在2016高基数上假设维持略高于行业增速增长,2017-2019年保持年均15%的同比增速;保健食品和日化等其他业务基本持平,给予每年5%的增速。我们预计2017年-2019年,工业业务营收分别为10.9\12.2\13.7亿元,同比增长11.8%、13.1%和13.2%。医疗服务业务方面,崇州二院重大资产购买已完成,赣西肿瘤医院已于去年8月正式营业,不考虑未来其他医院并购,我们预测现有医院2017-2019年内生营收将为15.5\19.4\23.3亿元,增速分别为30%、25%和20%;-2019年两项业务合并营业总收入为26.4\31.6\37.1亿元

    我们预测2017-2019年,公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.7/5.7/6.7亿元,参考股本为18.65亿股,EPS分别为0.26/0.31/0.36元,当前股价对应2017-2019年PE分别为46/39/33倍,目前,申万二级医疗服务行业PE(TTM)约为76倍,恒康医疗近3年历史PE-Band波动区间为50-70倍,目前估值位于区间下沿,综合考虑公司未来持续医院外延并购,维持“买入”评级。

    风险提示

    医疗事故,中药饮片价格波动,医院收购进度和整合效果不及预期

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
002219 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
阳光城 0.98 0.90 研报
金科股份 1.15 1.24 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
海康威视 6 持有 买入
华夏幸福 4 买入 买入
恒逸石化 4 买入 买入
南极电商 4 买入 买入
洽洽食品 4 持有 买入
贵州茅台 3 持有 买入
普洛药业 3 买入 买入
旗滨集团 3 买入 买入
喜临门 3 买入 买入
中南建设 3 买入 买入
比音勒芬 2 买入 持有
吉比特 2 持有 买入
完美世界 2 持有 买入
万科A 2 买入 买入
大悦城 2 买入 买入
美的集团 2 买入 买入
新经典 2 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数