唐人神:经营改善叠加周期之势,铸就高成长典范

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈奇 日期:2017-06-02

事件:公司上修2017年半年度业绩,预计2017 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.33亿元-1.53亿元,yoy+100%-130%,前次预告区间为,归属于上市公司股东的净利润1.13亿元-1.33亿元,yoy+70%-100%。

    量利同升,饲料业务一往无前。本轮周期,公司顺应行业整合趋势,在积极调整饲料产品结构(前端料占比已经由上轮周期的10%提升至15%)的同时,饲料销售更具进攻性,根据我们草根了解,当前公司销售人员月度饲料销量已经翻番。进入17年,公司饲料月度销量仍延续16年的高速增长态势,预计二季度饲料产品销量同比增长40%左右,领跑全行业。此外,由于产能利用率的提高以及管理效率的改善,公司饲料吨四费(生产、销售、管理、财务,210元/吨左右)有明显改善,在2016年下降40-50元的基础上,2017年截至目前又下降了80元左右,我们预计公司饲料单吨盈利已经由16年的50元左右提升至目前的60元以上,估算上半年饲料业务贡献利润9000万元(本部6000万元左右+和美2000万元左右+比利美英伟800万元左右)左右,同时2017-18年饲料销量复合增速将维持20%以上的较高增速。

    养殖放量,价格低迷成本为王。自16年6月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,尤其是17年一季度完成对龙华农牧90%的控股之后。目前公司内部已经成立了养猪事业部,未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度,通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式继续扩张生猪养殖产能。目前公司生猪养殖完全成为已经降至5.9元/斤的水平,价格低迷阶段亦具备可观盈利水平,我们预计公司上半年生猪业务贡献5000万元左右,同时17年公司实现生猪出栏40万头左右。

    业务重心下移,全产业布局起航。公司在立足饲料业务的基础上,业务体系逐步下沉,不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务,目前已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局,向大食品消费端转型升级发展的条件已成熟。继公司全资子公司参与设立并购基金之后,控股股东又亲自参与成立股权投资基金,战略层次升级,我们预计公司肉品业务在全国市场将进入快速拓展期,公司大食品产业并购项目将加快培育与孵化,未来公司外延动作,尤其是在下游消费端将陆续展开,外延并购催化充足。

    盈利预测与投资建议。作为后周期中的高弹性、高增速品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局,基于公司不断改善的管理水平,我们上修公司17年盈利预期(17年原为3.47亿元),预计2017-18年分别实现归属于母公司净利润3.56亿元、4.44亿元,yoy+77.11%、27.9%,维持“买入”评级。

    风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。

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