现代制药重大事件快评:子公司经营持续改善,全年高增长确定性强

国信观点:

    经了解,公司基本面并无重大变化,昨日股价错杀。公司下属各子公司经营持续改善,全年业绩高增长确定性强,当前股价对应17年PE仅21x,估值便宜,推荐买入。

    我们在4月9日外发公司深度报告《新起点、新征程》(http://dwz.cn/5IL5Lx)中:1)比较了国药、上药、华润三大医药集团的医药商业和工业经营数据,并比较三大医药集团的工商业协同情况,认为国药集团在去年完成资产重组后工商业协同一体化的条件更为成熟,后续有望看到改进的成果落地;2)梳理了整合后的现代制药各子公司业务情况,认为不同子公司间在产业链上存在整合空间,随着大股东的更替及后续有望推进的混改实施,机制理顺后,管理改善空间巨大;3)详细拆分了公司业绩,我们测算17年公司有较大概率实现8亿元以上的业绩,尽管此前市场对此有一定分歧,但从一季报情况来看,我们的预测正在逐步兑现。关于17年业绩巨大弹性的来源见报告正文。

    尽管市场对公司现有的以抗生素中间体、原料药及制剂为主的产品线预期不高,我们认为在医药行业大洗牌的当下,整合后的现代制药恰恰具备生产(产业链上下游一体化)、质量(公司目前有60多个品种正在进行一致性评价,大股东医工院在制剂技术方面国内领先)、渠道(国药集团拥有国内最大的医药分销网络和零售药店网络)等方面的优势。一致性评价促使行业产能出清后,公司作为龙头企业之一,将直接受益集中度的提升。而除抗生素外,公司也拥有包括硝苯地平控释片、尿促卵泡素等盈利能力较强的品种;同时在内生加强研发,及外延并购辅助下,未来有望不断补充和打造全新的有竞争力的制剂产品线。

    我们认为公司在去年完成重组后成为国药集团下属唯一化药工业平台,肩负国药集团化药工业重整腾飞的使命,目前在新的起点上,正强力推进业务整合,迎来全新的发展阶段,新化药龙头企业正在崛起。预测公司17-19年净利润为8.43/9.93/11.5亿元,当前股价对应17年PE仅21x,估值便宜,推荐买入。