万邦达公司研究报告:多元化布局环保,期待17年业绩拐点

受益煤化工行业回暖,积极布局环保,期待17年业绩拐点。公司是国内工业废水处理龙头,主要为煤化工和石化行业服务,近年来,公司通过收购,积极拓展环保业务,目前已形成工业水处理、危废处理、黑臭水体治理、C5/C9、环保设备等板块,逐渐成为环境综合服务商。16年受部分工程延期及新增工程较少的影响,全年公司营收16.85亿,同比-14.5%,归母净利2.62亿,同比-9.6%。而17Q1公司营收3.92亿,同比22.7%,归母净利1.02亿,同比+45.3%,业绩拐点初现。我们认为,受益煤化工项目重启,工业水处理业绩有望回升,而环保产业持续升温,新增环保板块有望增厚公司业绩,17年业绩拐点值得期待。

    吉林危废已投运,收购布局油泥处理市场。全资子公司吉林固废16年已正式运营,开展工业、医疗等危固废的处理,目前产能11万吨/年,二期扩建后将达16.3万吨/年,公司预计二期将在2017年完成。我们预计,17年公司危废处理业绩有望翻番。公司16年收购泰祜石油51%股份,提前布局油泥处理、油基钻屑市场(页岩气开采),目前已有示范项目,公司深耕石化废水处理多年,期待未来行业扩大及拿单优势兑现。

    受益考核临近&环保升级,公司拓展黑臭水体治理值得期待。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”。公司通过收购超越科创,获得了水环境治理、生态修复等领域的前沿技术和成熟团队,具备了对大型河道进行系统性泥水共治的能力,可较彻底地完成黑臭水体修复,目前公司已在上海、常熟、杭州等地开展示范工程,效果显著。我们认为,公司有望短期受益黑臭河考核临近,长期受益环保升级及PPP模式推广,业务拓展可期。

    控股伊科思,一期项目预计17年底投产,将成未来新看点。公司于16年增资惠州伊科思控股45%成为第一大股东,其主营石化废料加工,一期项目有望于17年11月底建成,将形成C5原料年处理能力30万吨,乃全国最大的C5分离项目,未来二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为高端树脂,用途广泛。我们认为,公司产品品质高,技术路线更高效,毛利率高,行业竞争力强,未来该项目投产,将显著增厚公司业绩。

    盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.45/0.67/0.80元,我们认为,公司受益煤化工回暖,多元化布局环保,有望增厚业绩,17年将迎业绩拐点,考虑可比公司17年PE平均估值为44倍,因此,给予公司17年整体业绩44倍的PE估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:环保业务拓展不达预期;惠州伊科思项目进度低于预期。