九牧王:主品牌恢复性增长望延续,参股财通首发过会

事件:2014年12月公司全资子公司九盛投资以每股2.98元价格认购财通证券6200万股(合计1.85亿元),获得其发行前的1.92%股权(发行后的1.47%)。2017年5月31日财通证券首发申请获得证监会通过。财通证券2016年收入108.4亿元;净利润17.87亿元。

    九牧王品牌经营持续向好,我们预计Q2有望延续增长趋势。九牧王主品牌4/5月终端销售情况持续向好,直营同店分别增长8%/15%,考虑加盟业务后整体同店增长约10%左右。公司前期渠道调整初现成效,自2016Q4主品牌开启恢复性增长,我们预计该趋势有望在2017Q2得以延续。后续公司将继续对渠道精细化管理,包括直营店推行合伙人制、加盟店向类直营转型等。同时,新品牌FUNN开启爆发增长,2017年新获海绵宝宝、BeenTrill等品牌授权,开发联合款,后续仍有较大提升空间。J1品牌目前仍在培育期,预期短期内恐仍有亏损。

    多平台布局新领域,时尚+产业投资并行。公司旗下拥有多个平台涉猎时尚、教育、新文化等多领域投资:(1)全资子公司九盛投资:2017年4月与上海慕华参与设立杭州慕华基金,投资文化教育以及衍生产业,认缴1亿元。基金管理人是清华控股旗下全资子公司慕华教育设立的基金管理合伙企业,后者主要从事在线教育平台开发和运营,旗下文化教育领域资源将成为公司后续投资的重要依托。2015年7月九盛投资不超过1000万元投资向心云科技10%股权(主要超为超级导购APP)。(2)与景辉投资合作设立10亿互联网时尚产业基金“九盛欣联”:累计投资1.36亿元认购韩都衣舍8.1%股权;2016年12月韩都衣舍挂牌新三板,收入/净利润分别同增14%/161%至14.32/0.88亿元,2016年公司与韩都衣舍设立合资公司,推出韩风时尚商务休闲男装品牌ROR。(3)与金陵华软合作设立新文化产业投资基金:主要投资新文化(创意/旅游/时尚)、互联网+等。

    盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,恢复性增长有望延续;同时新品牌将为品牌矩阵带来增长动力。公司现金充裕(现金4亿/理财产品13.3亿)、高股息率(2014/15/16年分别为6.2%/3.1%/6.2%)、低负债率(17%左右)。预计2017/18/19年净利润分别为4.92/5.61/6.59亿元(CAGR=16%),对应EPS0.86/0.98/1.15元。维持目标价21.67元(对应2017PE25倍),维持增持评级。

    风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。