安奈儿:二胎效应的受惠者

投资要点

    公司领衔国内童装品牌。公司主营中高端童装,旗下主打“Annil安奈儿”童装品牌,产品涵盖上衣、外套、裤、裙、羽绒服、家居服等品类,满足0-12岁婴童各式衣着需求。2015年度全国大型零售企业的童装产品销售排名中,“Annil”综合市场占有率3.34%,位列第4名,并在国内品牌、非运动类品牌以及大童装三个子类别均位列行业第2名(行业第1“巴拉巴拉”市占率3.91%。

    受益二胎政策和消费升级,童装业务前景广阔。我国童装市场存在较大成长空间。(1)我国人均童装消费金额仅为13.8美元,远低于日本(66.3美元)、美国(90.7美元)与英国(137.2美元),具有较大增长空间。(2)二胎政策刺激儿童数量激增。2016年“全面二胎”政策实施后,我国0-14岁儿童人口增长率由不足0.5%提升至1%,预计整体数量将由2011年的2.22亿增加至2020年的2.61亿。(3)消费升级增加奠定消费基础。2015年,我国城镇居民家庭人均可支配收入达到31195元,已接近美国服装消费快速增长时期的人均收入水平,将出现消费升级。受益于需求“量”和“质”的提升,未来我国童装市场广阔,预计将由2015年的1372亿提升至今年的1500亿元。(4)市场集中度不断提升(CR10已由2008年的5%提升到了2015年的10.6%)。

    公司业绩回升,利润率稳定。(1)2017Q1公司净利润3395万元,已接近2016年的一半。公司冬季童装通常占销售收入较大比重,预计下半年利润还将大幅增加。(2)预计未来三年业绩稳步增长。公司目前共有1458家商场联营店,募投项目拟三年内分别新建87/104/104家,共计295家直营店。根据目前每家直营店56万/年营收估算,未来营收复合增长达13.5%。

    盈利预测与估值:按发行后的股本计算,按发行后的股本计算,我们预测公司2017~2019年EPS分别为0.72、0.85、0.98元,以发行价17.07/股估算PE分别为23.7x/20.1x/17.4x。首次覆盖,建议增持。

    风险提示:品牌单一风险;募投项目不及预期;经济下滑抑制消费增长。