片仔癀:产品提价符合预期,持续进行价值回归

事件:公司公告其主导产品片仔癀市场零售价格由500 元/粒上调至530 元/粒。

    终端价格上涨幅度符合预期,预计提价或将为常态。根据公司公告内容,本次提价主要为原材料及人工成本上升所驱动,且出厂价也将做相应调整。我们认为价值回归将是片仔癀系列的必经之路,预计提价或将成为常态。1)从终端提价幅度来看。本次提价约6%略低于2016 年提价幅度(2016 年6 月29 日公告从460 元/粒上调至500 元/粒,提价幅度约为8.7%),但我们预计公司主要考虑到目前核心产品正处于加强销售推广期,故对销量的持续增长等仍较为重视;2)从提价时点来看。2016 年6 月底提价是在收入及销量增长趋势确立下而定的,公司公告2016H1 肝病药物(片仔癀系列为主)收入约为4.5 亿元,同比增长约为42%,约占全年收入比例为47%,故预计2016 年6 月底提价时片仔癀系列收入占全年比例已超过50%。由于本次提价时间点超出预期,即比2016年提前约1 个月,故我们估计当前片仔癀销量全年占比已经提前达到2016 年6月底提价时的水平,故判断片仔癀的销量增长十分明显;3)对销量增长的判断。

    2017Q1 公司的肝病药物(片仔癀系列为主)收入约为3.6 亿元,同比增长约为36%,我们判断产品销量增速或为20%以上(预计2017H1 该销量增速仍将维持),故全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件,仍持续看好其量价齐升。

    稀缺性强化提价逻辑,公司进入快速发展阶段。1)产品及原材料稀缺性。a、目前天然麝香行业供给紧张,原材料价格上涨必将传导至下游产品提价,片仔癀系列产品具有独家稀缺性且在2016 年提价后消费端接受度较好,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;b、天然麝香虽然供给紧张,但公司原材料库存充足。且全国人工养麝数量已经7 年内实现翻番,公司在陕西、四川建有多个养麝基地支撑麝香需求,我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性;2)继续强化终端建设,预计药品及衍生品增长均有亮点。管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。通过区域经销、VIP 销售模式、片仔癀体验馆等力推营销创新;以中医药文化与消费者营销结合,强化文化营销及价值回归推动产品收入增长;加快片仔癀体验馆建设布局等;3)巩固分销、零售市场,积极布局医院等终端。如宏仁主要针对药店和流通市场;和银之杰合作开发高端渠道销售;和上海家化合作设立片仔癀上海家化口腔护理公司,加大牙膏推广力度,拓展口腔护理业务;发展电商销售等都将补充公司日化销售能力。

    盈利预测及估值。对本次提价对业绩的影响暂不考虑,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.22 元、1.61 元、2.07 元,对应市盈率分别为44 倍、34 倍、26倍,长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。