国泰君安证券(香港)电信服务行业

预计2017年中国移动(00941HK)的4G用户将净增1亿户。中国移动2017财年第1季度服务收入及净利分别同比增长6.1%及3.7%。2017年第1季度中国移动4G用户净增加33百万,同比下跌48.6%,总4G用户数达到5.7亿,每月平均净增约11百万户。移动ARPU为58.5元人民币,同比增长1.6%。

    中国移动已建设150万个4G基站,占全国4G基站总量的30%。中国移动平均每用户手机数据流量超过1GB,同比升101%,是受移动服务费下降和4G用户比例上升所推动。由于公司推出“提速降费”策略而需进一步下调服务费,但可鼓励每用户的平均数据使用量,我们预计2017财年移动ARPU将同比增长0.8%。2017年第1季度中国移动固网宽带净增8.1百万,同比增长138.5%,总数达85.7百万户。通过进取的定价,中国移动成功改善固网宽带市占率。

    将推出的混改方案可助中国联通(00762HK)改善业绩。中国联通2017财年第1季度服务收入及净利分别同比增长2.4%及79.6%,净利大幅改善因手机补贴及折旧费用减少。2017年第1季度中国联通4G用户净增18.2百万,总数达到1.2亿,每月平均净增约6百万4G户。移动ARPU轻微上升至46.7元人民币。平均每用户手机数据流量超过951.9MB,同比增长56.2%。受惠于低端服务套餐和迁移策略的推出,我们预计中国联通的2017年4G用户将净增加6千万户。中国联通在2016财年增加了34万4G基站,4G基站总数达到74万个。公司2016财年的资本开支达人民币721亿元,并预计在2017财年将进一步同比下降37.6%。由于资本开支逐步下降,我们预计自由现金流将会进一步改善。中国联通将重新调整部分频率用于4G网络,以提高频谱资源使用效率,联通可利用低频(900MHz)资源进行4G网络建设和部署,低频所需的基站数较少,可有效减低公司的资本开支。中国联通成为首批混改的国企,我们预计将可能有不同的方式推出如并购、重组公司的改革及增加民资参与的比重,可助中国联通改善业绩。第1季度中国联通固网宽带净增1.4百万,同比增长40%,总用户数达76.6百万户。中国联通固网宽带市占率下跌,因受中国移动进取的定价所影响。

    预计2017年中国电信(00728HK)将净增6千万4G用户。中国电信2017年第1季度服务收入及净利分别同比增长7.5%及4.5%。移动ARPU为人民币56.8元,同比增长3.3%。公司2017年第1季度新增15.6百万4G用户,占26%公司2017年指引的6千万户目标,总4G用户数达1.4亿,每月平均净增约5.2百万4G户。中国电信与中国联通联合推出了6模的智能手机,供不同网络频率使用。因数据使用量的增长和4G用户比例的上升,我们估计2017年中国电信的移动ARPU将同比增长1.5%至人民币56.3元。工信部允许中国电信其将800MHz频段用于4G网络,可释放其低频优势。预计这低频段网络使用在农村地区发展4G业务,可减轻资本开支。我们预计中国电信通过增加4G基站数量、与中国联通共享网络及重设频段,将有效支持其用户增长。第1季度中国电信固网宽带净增2.7百万,同比下跌13.2%,总固网用户达1.3亿,中国电信维持固网宽带市占率最高的营运商。

    行业投资评级为“跑赢大市”。虽然提速降费的推出将影响营运商的数据资费,但有助数据的使用量,同时三大营运商在手机补贴及折旧费用减少下受惠,相信2017年营运商的ARPU值及盈利将可改善,因此我们对电信服务行业的投资评级为“跑赢大市”。行业首选为中国电信,投资评级为“买入”,目标价为4.70港元,相当于17.6倍2017年市盈率、15.5倍2018年市盈率、14.2倍2019年市盈率及1.0倍2017年市净率。