古井贡酒:市场隐忧解除,二线龙头价值凸显

事件:5月25日,古井贡酒公告董事会换届名单和2017年度财务决算报告,提名梁金辉等6位先生为公司第八届董事会非独立董事候选人,2017年计划实现收入68.89亿元,较上年增长14.50%,实现利润总额13.91亿元,较上年增长20.91%。

    换届隐忧基本消除,验证我们前期判断。今年以来我们对古井做了大量渠道走访工作,判断渠道具备良好动销的强基本面支撑,大力推荐古井贡酒。在5月市场最悲观的时候,我们强调不必过度解读换届临近带来的市场干扰因素,股价回调后敢于坚定推荐,确信公司被错杀。今日董事会换届名单公布高度验证我们前期判断,我们认为市场对核心管理层变动的隐忧基本得到消除,新一届管理层将在梁总带领下继续坚守百亿目标雄心,未来公司成长路径清晰逻辑不变。

    解读2017年规划:收入规划实属保守,利润规划超预期。2017年公司计划实现收入68.89亿元,较上年增长14.50%,剔除黄鹤楼并表因素古井自身收入规划增长9.5%,我们认为收入规划相对保守,从目前渠道情况来看整体动销好于表观表现,预计年底完成收入决算目标压力不大。2017年公司计划实现利润总额13.91亿元,较上年增长20.91%,超出市场预期,显示公司逐步重视业绩端增长质量;我们认为本次利润规划将会改善市场对一季度公司费用率大幅提升拖累利润增速的全年趋势预期,也验证了我们前期对一季度费用存在前置确认可能的判断,在毛利率大幅提升和费用率平稳趋势下利润有望实现更快增长。

    冲刺集团百亿目标,全年收入有望实现更快增长。2017年是古井集团收入百亿目标的落地年,渠道走访显示多地市场均签下军令状,强化考核执行力,我们期盼古井迈向百亿规模这一时刻的到来。具体来看,古井自身仍是冲刺百亿目标的主力,品牌力在持续提升,产品上积极引导5年和8年结构升级,淡季库存良性水平基础上实施小幅提价策略,省内尽享消费升级、省外聚焦河南延伸苏浙沪,预计全年收入可达两位数增长。黄鹤楼主打陈香新品和年份原浆系列升级版,古井入主后管理体制和渠道体系得到有效梳理,今年市场以湖北为主、安徽和河南为辅,我们认为全年收入(含税)8亿元承诺目标完成压力不大,乐观有望达到10亿元。综合古井和黄鹤楼双名酒推进步伐,我们认为全年公司收入增速有望达到20%以上。

    投资建议:目标价62.5元,维持“买入”评级,继续重点推荐。管理层志向高远,徽酒龙头全国化进程加速推进,中长期成长空间充足,品牌持续提升后费用率存在一定下行空间,利润弹性有待充分释放。我们预计2017-2019年公司实现营业收入73.50、84.70、95.59亿元,同比增长22.16%、15.23%、12.86%;实现净利润10.51、12.57、14.67亿元,同比增长26.71%、19.57%、16.67%,对应2017-19年的EPS分别为2.09、2.50、2.91元。12个月目标价62.5元,对应2018年25xPE,维持“买入”评级。