白云机场:3.6亿保底!广告业务招标再显枢纽机场定价权

白云机场全资子公司二号航站区管理公司与德高公司签署二号航站楼及地面交通中心广告媒体建设经营合同,合同自2018年2月1日生效,时长5年,且如经营期内运营品质较高,经二号航站区管理公司评估,广告媒体使用期限可进一步延长3年。

    业务外包,收取资源使用费,首年保底收入高达3.6亿元。

    白云机场广告业务外包的收益模式为向德高公司收取广告资源使用费,具体为保底价加超额提成。首年保底收入3.6亿元人民币,超额提成为(年销售额-年度提成基准数)×超额提成率,其中首年提成基准数4.5亿元,超额提成率为10%,同时保底收入、年度提成基准数每年增长6%。

    业务外包带来高收益,首年贡献税后净利将达2.4亿元。

    历史上白云机场T1航站楼广告业务由广告公司经营,2016年收入3.6亿,毛利率为61%,净利润为1.48亿,而以深圳机场为例,广告板块由雅仕维独家经营,机场收取特许经营费,业务毛利水平高达95%,因此可见白云机场本次以收取资源使用费的形式外包广告业务,未来将带来丰厚回报。

    公司公告显示,未来5年由广告资源使用费带来的收入增量不低于20.29亿元,其中首年便为3.6亿元,如假设毛利率95%,经测算对应T2航站楼启用后首年净利润增量2.4亿元。

    高保底再次彰显枢纽价值,期待出境免税招商,机场商业招标超预期。

    德高公司2016年净利润为0.91亿,尚不及本次招标后预期为白云机场贡献首年净利润的四成。枢纽机场的商业价值突出,投标方必然用更专业的视角进行评估后方才认可其发展前景,最终重金竞标业务经营权,而同样可见,作为业主方的白云机场非航业务外包层面的定价能力极强,后续T2出境免税经营权招商结果或于近期公布,T2航站楼商业区招标结果亦或于6月揭晓,期待相关结果再超预期。

    投资建议。

    我们认为2018年初T2航站楼的启用后,公司航空性收入和非航空性业务均将实现长足增长,长期空间广阔,而随着机场免税区、广告、商业相关的招标招商工作陆续完成,市场对白云机场2018年业绩预期或愈发乐观,当然,短期可转债密集转股造成投资者间的博弈仍将存在,但不改公司长期价值。本次机场广告招标超出预期,但考虑到T2出境免税招商结果波动对公司业绩影响较大,其结果公布前暂不修改盈利预测,维持“买入”评级,目标价19.15元。