上汽集团:受益集中度提升,兼具“确定性+向上空间”的长期标的

行业空间大、集中度有望提升。目前我国乘用车千人保有量为125辆,中长期看,至少有1~2倍的增长空间。从结构上看,目前两驱型SUV行业前十市占率仅为52%,远低于轿车、MPV等车型平均约80%的行业集中度。从国际上看,德国、美国、日本、韩国等国家都经历了从几十家整车厂逐步集中到三四家的过程。我们认为未来SUV市场行业集中度将得到提升、公司是受益于此的长期标的。

    公司合资产品周期到来,利润弹性大。公司旗下合资品牌将迎来SUV产品周期,上汽大众迎来途观L、途昂、柯迪亚克等重量级SUV,2018年还将推出3款SUV,补齐SUV短板;上汽通用迎来探界者和GL6,上汽通用五菱迎来SUV宝骏510。经过我们的测算,2017年这些新车将贡献净利润超30亿元。

    自主品牌厚积薄发迎来拐点。目前RX5月销2万辆,爆款不是偶然、而是公司长期投入、厚积薄发、体制机制变更带来的实质性改变。我们预计今年RX5仍可保持月销2万辆的节奏、较2016年有14万辆左右的增量。预计今年自主将再减亏超10亿元。此外,公司MGZS、荣威i6等互联网新品不断推出,新能源领域也站在制高点。

    大象开始跳舞、兼具“确定性+向上空间”的长逻辑标的:确定性:员工持股和激励计划带来激励体制的巨变;合资补齐SUV短板和自主的厚积薄发带来利润的提升;充裕的现金带来分红率的保证;向上空间:行业巨大的空间、集中度提升的逻辑、汽车金融+新四化的转型升级、稀缺的确定性带来估值的提升。公司是空间空分的长逻辑标的,目前估值处于历史区间估值中枢,并参考同行业公司情况,我们认为可给予11倍估值。

    维持买入评级。我们认为公司2017-2019年营业收入分别为8591亿、9454亿及10198亿元,归母净利润分别为369亿、398亿及420亿,对应EPS分别为3.16、3.41及3.59元,较我们原来2017年的盈利预测上调6%。给予公司2017年11倍估值,对应目标价位35元。

    风险提示:宏观经济下滑;行业政策出现改变