嘉事堂:内生外延合力,打造全国性医药商业公司

打造全国心内科医疗器械营销平台,盈利能力增强:

    我国心血管介入器械市场维持20%以上的增速,远高于医药行业整体8%的增速,是医药行业内难得的高增长细分领域。2016年公司下属医疗器械子公司合计收入约为58亿元,预计占全国心内科耗材市场18%的份额,覆盖全国30个省份,建立了国内稀缺的心内科高值耗材平台。公司自2013年开拓医疗器械营销业务,拉动批发业务毛利率从2012年的5.13%上升到2016年的10.25%,盈利能力明显增强。2016年底,公司公告收购12家医疗器械营销公司24%-29%的少数股权,收购完成后对12家子公司的控股权达到75%,若收购的少数股权在6月并表,按照盈利承诺,2017年将增厚公司净利润3597万元。

    北京迎来新标执行,公司市场份额有望明显增加:

    由于上一轮非基药招标时,公司开展等级医院药品配送业务不久,在医院的开户率不够高,导致公司在等级医院药品配送份额较低。此后,公司在等级医院的开户率从2010年的75%增加到目前的95%,在新一轮招标中获得的配送品规大幅增加。2017年4月8日,北京正式开始执行新标阳光采购,预计公司在京药品配送业务将会有明显增加。北京的分级诊疗政策于今年陆续落地,分流效果明显,等级医院的病人逐渐流向基层。公司负责北京八个区的基层医药机构药品配送,该业务有望受益于基层病人的增加。

    持续开拓GPO业务,期待后续业绩释放。

    公司GPO业务包括首钢总医院、鞍钢总医院、721医院、核工业医院的药品、耗材项目。公司从2013年6月开始为首钢集团位于北京地区的医院进行GPO采购,2016年该项目年收入达到6.6亿元。首钢和鞍钢集团下属医院较多,公司GPO业务有望扩展到这两个集团下的其他医院。2016年6月,公司与中航医疗签署战略合作协议,将和中航医疗全国所属医院进行药品GPO合作,预计将为公司增加年收入12-16亿元。

    给予“推荐”评级。

    公司具有覆盖全国的心内科医疗器械销售平台,器械业务维持较高增速,北京阳光招标的执行有望带来公司在京业务的大幅增长。如果少数股权收入于今年6月完成,预计公司2017年-2019年EPS分别为1.20元、1.70元、2.13元,对应PE分别为32/22/18倍;不考虑收购少数股权收购的影响,预计公司2017年-2019年EPS分别为1.18元、1.51元、1.89元,对应PE分别为32/25/20倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。