银行业经营专题研究之“息差篇”:净息差全拆解,低点已过,改善可期

摘要:

    市场愈加关注营业收入

    2016年下半年以来,不良生成企稳逐渐被证实,拨备对盈利的反哺作用也愈加明显。市场依然关注不良走势,但没以前那么担忧了,转而更多留意银行个体经营的其他方面,如净息差、手续费及佣金净收入,开始关注甚至“苛求”银行在剔除拨备干扰后的营业收入表现。关注营业收入,其实关注的是背后所体现的竞争优势。营业收入的主要来源是利息净收入。

    息差替代规模成为关键

    利息净收入=平均生息资产余额×净息差。银行的广义信贷增速(表内广义信贷增速约等于生息资产增速)受到MPA考核(与资本充足率挂钩)、核心一级资本充足率和信贷额度管控三重制约。未来银行的生息资产规模增速固化,且不同类型银行间规模增速差距减小,中小银行很难再通过规模扩张实现弯道超车。于是净息差成为影响利息净收入的最重要因素。

    净息差有希望企稳改善

    1.生息资产收益率有望提升。货币市场利率向贷款利率的传导有加速迹象。预计银行将提升信贷占比优化生息资产结构、适当缩短非信贷类资产久期,以此边际改善生息资产收益率。2015年末1-5年内重定价资产占比越低,资产收益率有望越快改善。

    2.付息负债成本率有望企稳。货币市场利率继续上升的空间有限。预计银行将提高存款占比优化负债结构、适度拉长主动负债的到期期限,以此改善付息负债成本率。2016年底3个月到1年内重定价负债占比较低的银行,负债成本上升的压力相对较小。

    3.利率传导使息差企稳改善。目前货币市场利率已过了快速上升的阶段,而二季度以来,贷款利率有加速上升的迹象,虽然幅度不会很大,但和货币市场利率的“利差”有望边际扩大,带动银行净息差企稳改善。综合前述各因素,国有大行、招商银行和宁波银行的净息差有望率先企稳。

    行业观点以及投资建议

    监管层近期表态,金融去杠杆将稳妥推进,避免产生增量风险。预计对非标、债市的整改将以新老划断的方式有序推进。这在一定程度上减轻了监管的不确定性。市场前期过度反应反而创造了投资机会。维持银行业增持评级。重点推荐股价过度反应、基本面扎实的南京银行,基本面边际改善的平安银行,也继续推荐受监管冲击较小的建设银行和工商银行。

    风险提示:监管排雷意外把雷引爆;经济失速下行