龙元建设调整定增方案事件点评:调定增方案更易过会,PPP订单爆发促业绩腾飞

本报告导读:

    公司调整定增方案并删除补充流动资金0.77亿元的计划,募资全额投入在手PPP项目符合资金脱虚向实的导向更易于过会。公司推行PPP平台战略有望迎业绩/估值双升。

    事件:

    公司调整定增方案:发行股份/募资总额分别由不超过2.9亿股/31.1亿元调整为不超过2.8亿股/30.3亿元,删除补充流动资金0.77亿元的计划。

    评论:

    维持增持。践行PPP平台战略的公司在手PPP订单超420亿元且持续爆发,募资到位将助推在手PPP订单加速落地,全年业绩高增确定性高,维持预测公司2017/18年EPS为0.46/0.65元,同比增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.2元(37%空间),对应2017年31倍PE,增持。

    定增方案删除补充流动资金计划利于加快通过审核,股价倒挂4%安全边际高。1)2016年6月,证监会发布新规要求上市公司定增“募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”。公司调整定增方案后募集资金全部投向在建PPP项目,符合监管层鼓励资金脱虚向实的导向。2)定增价格10.74元/股与目前股价倒挂4%,安全边际较高。

    PPP订单规模庞大且持续爆发,业绩兼具高确定性和高成长性。1)2016年新签订单377.5亿(+54.4%),其中PPP订单223.8亿(+192.5%),订单收入比2.6倍;2017年Q1新签订单48.8亿(+37.5%),其中PPP订单19.1亿(+49.1%),我们预计今年新签订单将达600亿元(+58.9%),PPP订单400亿(+78.7%),订单持续高增;2)我们预计今年公司PPP收入约50亿,按7~9%净利率测算将贡献3.5~4.5亿净利,按中位数估算总净利将达6亿(+72%),基本面超强。

    人才优势明显保障PPP平台战略稳步推进:规模大/领域宽/业务链长。1)公司旗下子公司龙元明城员工超70人,包括多位基础设施投融资经验丰富的权威人才,依靠权威的人才优势持续推进PPP平台战略;2)PPP规模大:累计新签PPP订单420亿元(全部为财政部入库项目),叠加今年后续新签部分将近700亿,规模优势明显;3)PPP领域宽:从传统基建向文旅/流域治理领域拓展空间大,先后中标“博山区五阳湖旅游基础设施建设PPP项目”、“天柱县鉴江小流域综合治理PPP 项目”;4)PPP业务链长:积极研究布局PPP资管业务,PPP项目ABS、收益权转让等后端业务有望逐步落地。

    利率上行对PPP项目推进扰动有限,超强基本面叠加多重催化公司估值上行空间值得期待。1)公司PPP项目回报率大多敞口模式(跟随基准利率浮动),且高入库率使得融资成本更低,利率上行影响有限;2)PPP条例初稿完成并有望加快推出/财政部拟推出第四批PPP示范项目/PPP项目ABS两年运营期要求可能放松等多重催化,公司作为PPP平台估值空间值得期待。

    风险提示:定增进展不及预期、PPP订单拓展及落地不及预期等。