农业行业信息点评:关税调整符合预期,内糖有望高位运行

关税政策符合我们预期,内糖价格有望高位运行。5月22日商务部对于进口食糖的关税调整政策符合我们的判断和预期,在5月7日外发报告《糖会保供稳价,内糖价格将高位区间运行》中,我们针对本次关税调整给出的未来三年预期值95%、90%及85%三个比例的配额外进口成本已做出相应测算。我们认为本次关税的调整对国内糖市的影响长期性大于短期性,尽管5月22日当天期现货价格未有大幅波动,但未来内糖价格将以时间换空间,保持于历史高位运行为大概率事件,国内糖企有望从中受益,赢得更大的市场空间。

    全球糖价已触及“乙醇底”,未来将以时间换空间。2017年伊始,随着印度、泰国将很快恢复产量的预期不断充斥市场,原糖升势戛然而止,从逾23美分/磅的高点开始回落至15美分/磅。我们认为,在全球食糖结束过剩连续去库存的背景下,原糖下方底部较为夯实,15美分/磅已至食糖与乙醇生产的盈利平衡点,国际原糖预计中短期内主要维持在15-20美分/磅核心中枢运行。

    国内食糖进入增产周期,但产量存在较大瓶颈。近五年来全国和广西地区糖料种植面积几乎连年下降,已经较历史最高的种植面积水平下降了30%有余。从2013/14榨季1330万吨的年产量减到2015/16榨季的870万吨,十年来最低水平。2016/17榨季开始国内糖产量重新回到了增产周期,2016/17榨季预计糖产量为930万吨左右,2017/18榨季食糖产量预计将继续回升,但是增幅量不会太大,未来较长的一段时间里,1000万吨的年产量将成为国内产量的一个较大瓶颈。

    甘蔗收购价不断提高,制糖成本已逾越6000元/吨。2016/17榨季预估出糖率较前一年有所回升,但仍处于十年来历史较低水平,吨糖所需的甘蔗依然较多。

    同时,甘蔗收购价逐年攀升,2014/15榨季400元/吨、2015/16榨季的450元/吨,而2016/17榨季的甘蔗收购价格为480元/吨,几乎每年10%的蔗料成本提升,再加上良种加价及运输到厂费用,甘蔗到厂成本早已超过500元/吨以上,白糖含税成本大幅提高到超过6000元/吨。

    2017年消费或将持平,当期供求缺口持续存在。最近两年食糖表观消费较为低迷,基本年度增长率为零,甚至略有下滑。2017年消费量我们认为消费量持平为主,约1500万吨。根据我们对于国内产量和消费的预估,2016/17榨季国内食糖当期缺口为630万吨,2017/18榨季当期缺口亦将至少有500万吨以上,国内当期存在巨大缺口的格局将持续存在。

    风险提示:极端天气影响、价格判断不及预期。