白云机场:转债赎回事项落地,短期博弈不改上行空间

事件。

    白云机场发布公告,由于公司近期股价表现良好,触发可转债赎回权条款,董事会决定选择行使赎回权,赎回登记日2017 年6 月6 日,赎回价格100.110 元/张(债券面值加当期应计利息),2017 年6 月7 日起白云转债将停止交易和转股,并将从上交所摘牌。

    第十五个交易日收盘价高于16.33 元,赎回事项终落地。

    我们在最近一期周报中提示,白云转债大概率于本周一触发赎回条款。白云转债设置有条件赎回条款,如转债转股期内任意30 个交易日内有15 个交易日正股收盘价高于当期转股价的30%,公司有权按照可转债面值加当期利息赎回全部转债。公司股票5 月22 日报收17.01 元,为近28 个交易日中第15 次收于当期转股价(12.56 元)的130%即16.33 元之上,赎回条款已经兑现。

    转债持有人将密集转股,预计股本增厚比例为24%,EPS 摊薄19.5%。

    白云机场可转债自上市交易日起交易价格均维持在115 元/张以上,近期价格更是围绕130 元/张的水平震荡,可见转债持有人整体持债成本应已远高于赎回价格即100.110 元/张,因此赎回权触发后,将促使转债持有人在未来9 个交易日内密集转股。截至2017 年5 月19 日,公司转债尚未转股金额为20.06 亿,对应股票数量1.60 亿,而假设其全部转股,相比于2017年初,公司股本将增厚2.7860 亿,对应增厚比例为24.2%,而由于转债发行第二年利息率仅为0.4%,赎回后财务费用的降低对公司业绩影响不大,预计将摊薄EPS19.5%。

    短期博弈不改上行空间。

    不同于近期上海机场的持续上涨,同为枢纽机场价值体系重估逻辑导向的白云机场股价以震荡为主,这很可能是看好公司发展前景的投资者持续买入与持债人转股抛售之间的博弈结果。我们认为这种情况在未来一段时间或仍持续,但短期博弈不改上行空间。白云机场作为我国三大枢纽机场之一,未来发展前景仍十分广阔,航空性主业即将打开增量空间的同时,机场商业价值亦将逐步被市场认可,进境免税店招标及广告业务招标超预期,T2 航站楼出境免税招商结果出炉在即,如相关进展顺利,经测算T2 航站楼启用后首年公司由免税品销售提成带来的业绩增量便达到4.15 亿。

    投资建议。

    T2 航站楼出境免税区招商结果或将于5 月底前公布,需保持密切关注,但由于相应的保底销售额及提成率尚不确定,暂不调整盈利预测。转债转股影响偏短期,继续看好白云机场业绩长期增长空间,维持“买入”评级,维持目标价19.15 元。

    风险提示:民航发展不及预期,免税招商不及预期。