中金岭南:锌价高位震荡,公司业绩开始受益

国内领先的铅锌采选、冶炼企业。公司是以铅锌铜等有色金属生产为主的国际化经营公司,成立于1984年,集有色金属采、选、冶炼、加工、新材料为一体的多行业综合企业。原为中央所属企业,后隶属于中国有色金属工业总公司和国家有色金属工业局,现为广东省属企业,是国内产量居前的铅锌龙头企业。

    产量稳定,充分享受价格上涨的业绩增厚。公司2016年国内矿山生产铅锌精矿含金属量18.97万吨,比上年同期增长1.18%,硫精矿77.45万吨,增加0.2%,精矿含银92.78吨,同比下降0.12%。国外部分:前锌精矿金属量13.2万吨,同比下降4.8%,精矿含铜金属0.82万吨,增加18.99%,精矿含银49.44吨。冶炼企业生产铅锌产品25.32万吨。公司所有业务中毛利率变动最大的是铅锌采选冶炼,对业绩影响最大。本轮价格中枢上抬大幅增厚公司业绩。

    估值合理、弹性较大。可比公司中,公司弹性仅小于驰宏锌锗和西藏珠峰。

    目前价格下以及考虑到公司增发,测算公司估值在20倍左右,估值合理。

    定增加码非周期类业务。公司本次非公开发行募集资金用于:6.07亿元尾矿资源综合回收和环境治理,1.51亿元高功率无汞电池锌粉项目,2.63亿元新材料研发中心项目。定增项目完成后有助于平滑业绩的波动。

    锌价大概率继续高位震荡,矿山企业充分享受价格上涨。2017年锌短缺将持续。加工费已在2005年7月以来的历史最低位置,冶炼厂纷纷减产挺价。我们预计,锌价大概率继续维持高位宽幅震荡。

    盈利预测:我们预计公司2017至2019年净利润分别为11.10亿元、11.85亿元和12.04亿元,对应PE分别为19.75、18.51和18.21。考虑到锌价中枢抬升,当前估值在历史位置上较低,给予公司“买入”评级。

    风险提示:铅锌价格大幅下跌,公司产量不及预期。