道恩股份公司跟踪报告:TPV产品进入爆发期,研发实力支持公司弹性体品种不断扩展

公司是国内热塑性弹性体龙头,核心产品TPV具有很高的技术壁垒。目前公司TPV产品下游主要为汽车领域,并已拿到国内外大部分主机厂认证。TPV是替代传统橡胶的环保、可回收、轻量化重要材料,已成为海外车厂车窗密封件、防尘罩的主流应用材料,在内外饰、车身橡胶件等领域正在逐步替代橡胶。目前国内汽车中TPV渗透率估计不足30%,有广阔的替代空间。公司面对的主要竞争对手为埃克森美孚、三井石油和TeknorApex。在国际竞争中,公司在材料性质和价格方面优势明显,已凭借全市场独家的发泡TPV产品切入海外车厂。在国内市场中,公司相对于海外竞争对手在技术服务和价格等方面具有绝对优势。

    TPV下游应用仍在逐步扩展,在水管、交轨等领域具有广阔的市场开发空间。

    公司产能扩张加速,18年进入爆发期。公司目前产品供不应求,主要受产能制约,过去年份所有产品均满产满销。未来产能投放速度加快,预计新建3万吨(增长60%)改性塑料将有望在17年内建成;2.1万吨(增长160%)TPV将于18年一季度建成投产。同时两个新增弹性体品种,1万吨医用热塑性弹性体TPIIR和3000吨军工特种弹性体HNBR也将于18年一季度建成投产。18年是公司产能投放密集期,叠加两个新材料产品量产,将带动18、19年业绩大幅增长。

    公司属于技术平台型,在弹性体领域积极布局,不断扩展产品品类。公司未来布局两大板块,弹性体板块包含热塑性弹性体和特种弹性体,塑料板块包括改性塑料和色母粒。热塑性弹性体品类下,公司的技术实力可以支持品种不断延伸,向TPU、TPEE等品类扩展布局。特种弹性体品类下,军工材料HNBR于18年开始量产,第三代轮胎阻隔层DVA目前正在积极研发中。塑料板块公司寻求差异化,走高端路线,与弹性体品种在汽车领域发挥协同效应,将继续扩大产量。

    受原材料价格影响,目前改性塑料毛利率处于低位,后期有提升空间。原材料PP价格上涨导致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%,同比下滑8.05个百分点。随着后期改性塑料提价及PP价格下降,预计公司整体毛利率将有所改善。

    一季度弹性体材料毛利率稳健,同比环比均略有上升,一季度达35.55%。

    盈利预测与投资建议。17、18、19年预测EPS分别为1.41、1.92、2.33元,公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,17年预测PE约为30~55倍;公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE55倍估值,对应目标价77.55元,给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅上升;下游行业不景气;市场开发进展缓慢;新技术开发存在不确定性。