通化东宝:医保调整将支援胰岛素持续高增

通化东宝是国内二代胰岛素龙头,糖尿病产品储备丰富,随着二代胰岛素医保乙类向甲类变更,外加公司强大的基层推广管道,我们预期公司将持续快速增长。三代胰岛素上市在望,亦将注入增长新动力,再依托慢病管理平台,更将建立糖尿病诊疗闭环系统,巩固其龙头地位。给予其对应2018 年每股收益35 倍估值,目标价为27.08元,首予“买入”评级。

    胰岛素业务方面,公司继续深耕基层市场并加大销售力度,2016 年收入达16 亿元,同比增长16.4%,其中30/70 混合重组人胰岛素注射液销量同比增长14.6%至12 亿元,50/50 混合重组人胰岛素注射液、重组人胰岛素注射液及精蛋白重组人胰岛素注射液销量增速则高达25-30%,精蛋白重组人胰岛素混合注射液销量更同比飙升133.2%。此外,2016 年医疗器械营收同比增长55.3%,主要是公司取得华广生技血糖试纸等医疗器械的特许经营权后,各规格瑞特血糖试纸的单项收入已过亿元,同比飙增2 倍。

    同时,公司费用控制良好,费用率自2014 年以来持续每年降低3-5 个百分点,2016 年同比降低近4 个百分点,这也是公司利润增速快于收入增速主要因素之一。2017 年首季,费用率同比继续降低4.6 个百分点,其中销售费用率下降2.2 个百分点至21.7%,管理费用率下降0.4 个百分点至9.4%,财务费用率下降2 个百分点至0.9%。

    医保调整将支援胰岛素持续高增。

    公司在胰岛素市场占比稳步提升,目前在普通人胰岛素市场占有率达到二成以上,居第二位。2017 年新医保目录调整,二代胰岛素由乙类升为甲类,年节约患者费用约五六百元,将有望进一步拓展基层市场。国内分级诊疗持续推进亦将提升胰岛素产品于基层市场的渗透率。而且,公司产品在招标价方面相对诺和诺德、礼来更有竞争力。我们相信,中期内公司二代胰岛素增速将维持在20%左右。

    产品储备丰富,长期成长可期。

    公司甘精胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的III 期临床研究均已进入总结阶段,前者即将申报生产,2018 年有望获批,公司有望成为国内第三家甘精胰岛素厂商,实质与联邦制药相差一年。而且,凭藉公司在基层与三甲医院的医生专家建立了非常紧密的合作关系,公司甘精胰岛素上市后仍有望快速抢占市场。此外,公司其他胰岛素类似物、GLP-1 激动剂、DDP-4 抑制剂等降糖药梯队储备丰富,亦将为长期发展提供支援。

    糖尿病慢病平台快速推进。

    公司糖尿病慢病平台建设快速推进,将借助“你的医生”APP 增强医生和患者粘性,并通过药品、器械及移动互联网的融合,实现“胰岛素+血糖监测设备+东宝糖尿病平台”的整合目标,协助公司成为糖尿病病人胰岛素治疗的整体解决方案提供者,并占据国内糖尿病领域龙头地位。目前,“你的医生”APP 注册医生高达7000 人,患者注册达十万以上,凸显其进展迅速。

    风险。

    二代胰岛素基层市场拓展低于预期;三代胰岛素上市进程低于预期。