杭萧钢构:趋势为王,把握装配式建筑确定性长周期机会

大跌原因我们认为:1)前期涨幅较大获利盘了结;2)公司5 月技术授权仅落地1 单,较4 月5 单落地速度有所放缓影响市场预期。

    建筑工业化大逻辑顺畅,继续看好杭萧钢构:1)至上而下来看:建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件,不受到政治经济的因素影响,未来建筑工业化市场将达数万亿,而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅132 亿,发展空间巨大;2)至下而上来看:公司2017 年至今累计签订技术授权协议13 单共4.58亿,1-4 月分别签订1/1/5/5 单,收取资源使用费4.33 亿元(同比+117%),技术授权加速落地,我们预计公司17/18 年实现净利润6.7/9.0 亿,当下市值132 亿,2017 年PE 估值仅19.7 倍,根据wind 一致预期其他钢结构公司2017 年PE 估值平均为38.5 倍,公司目前估值较低;3)从政策来看,5月5 日河北省发布《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》,明确到 2020年,全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20%以上,其中钢结构建筑占新建建筑面积的比例不低于 10%,雄安新区大规模采用钢结构住宅或为大概率事件;4)自2014 年开展技术授权业务以来,连续三年公司毛利率/净利率/经营现金流等财务指标大幅改善,目前2017 年PE 估值不到20 倍已偏低,基本面已有支撑股价继续下行可能性不大;5)公司技术授权业务5月仅落地一单为偶然现象,长期趋势不改无需担忧。

    投资建议。

    我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0 亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017 年PE 估值为26-30 倍。

    风险提示。

    政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。