金新农:最先受益存栏回升的后周期标的

我们预计公司17-19年EPS为0.52元、0.62元和0.73元,目前行业平均市盈率为21倍,由于公司布局前端料,将最先受益行业景气度回升,给予公司17年31倍市盈率,目标价16.12元,首次覆盖给予“增持”评级。公司前端料占比高,未来养殖也将逐步释放业绩弹性。

    饲料业务:1、随着生猪存栏回升,公司饲料业务将受益后周期行业景气度回升而回升,而公司前端料占猪料的一半,公司将最先受益生猪存栏回升。2、合作养殖户增加及饲料产品结构调整提升饲料销量。公司坚持规模化猪场销售,客户定位于规模在500头以上的基础母猪猪场,饲料直销贡献超60%,通过参股等战略合作客户贡献达30%-40%。未来公司将继续通过资本运作扩大养殖客户规模,实现饲料放量、结构优化和养殖布局。

    生猪养殖业务:养殖是公司未来的发展重点,公司主要通过参股优秀的养殖公司、自建养殖场、优质养殖场的托管、收购的猪场四种方式参与生猪养殖。一方面公司通过参与生猪养殖,直接获取养殖利润;另一方面通过向养殖端扩张,加强公司饲料和兽药销售,加强养殖产业链上下游布局。目前公司通过各种方式覆盖生猪年出栏200万头左右,在建项目中,铁力项目正处于前期建设期,预计2018年建成,第一期预计年出栏生猪40-45万头。未来5年内公司力争达到生猪年出栏300万头。同时,随着优百特4800头基础母猪投产,预计17、18年优百特生猪出栏6.24万和8.16万头贡献业绩弹性,预计优百特为公司贡献净利1900万和2000多万净利。

    风险提示:盈华讯方盈利不及预期、大客户扩张过快导致毛利率下滑。