禾丰牧业:饲料、禽链皆有看点

投资要点:

    我们预计公司2017-19年EPS为0.60元、0.76元和0.95元,其中17年将是利润增速拐点之年,净利润增速有望逐年提高,目前行业平均市盈率为21倍,给予公司平均市盈率,目标价12.63元,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司的主要看点在饲料与禽养殖屠宰两个板块:

    饲料板块:1、行业逻辑:饲料板块后周期大逻辑仍然坚实,补栏趋势性提升在2017年只会延续并有望加速;成长性方面,集中度提升伴随规模化比例提升也在稳步推进。2、公司逻辑:区位优势是禾丰牧业的亮点,公司地处东北,符合我国养殖规划的布局趋势,《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》中提出,东北地区被列为潜力增长区,东北地区的生猪生产除满足本区域需求外,还重点满足京、津等大中城市供应,预计猪肉产量年均增长将达到1%-2%,在四种规划区域中增速最快,我们认为低环保压力以及原料优势是其中的重要驱动因素,公司作为东北饲料领军企业将充分受益。

    禽养殖屠宰板块:17年有望继续快速扩张,公司具有完备的禽养殖产业链,养殖规模近几年不断扩大,16年公司屠宰规模为2.75亿羽(权益占40%左右),17年有望继续增长至超过3.2亿羽(增速16.36%),其中自养比例预计在50%左右,随着引种量稀缺向下游传导逐步到来,我们认为公司养殖屠宰业务有望于17年下半年迎来逐步好转,并在2018年和19年释放利润,由于公司这块业务主要由联营企业承担,预计18年和19年投资收益将大幅增长。

    风险提示:养殖贷款和养殖担保贷款无法收回、生猪价格快速下滑、玉米、豆粕价格上涨。