唐人神:饲料弹性首选标的

我们预计2017-2019EPS为0.68元、0.81元和0.93元,目前行业平均市盈率为21倍,我们看好未来公司业绩的弹性,公司2017年将维持高增长,给予公司目标价18.6元,对应17年市盈率27倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司层面:我们看好未来公司业绩的弹性表现,其弹性来源将来自于两方面。1、饲料板块净利率提升及销量提升贡献业绩弹性:(1)受益公司产能利用率回升,公司毛利率有望提升近1%,16年公司净利率仅为1.8%,饲料板块净利率提升将使公司净利增长超过50%。(2)饲料板块属于养殖后周期板块,随着存栏量提升,公司饲料销量将快速提升,预计17-19年公司饲料销量有望达到490、620、670万吨。(3)公司优化饲料结构提升饲料净利:公司收购比利美英伟后,由于渠道协同而快速扩张,饲料前端料销量大幅增长。(4)激励机制逐步落地,销售费用和管理费用率大幅下滑。公司阿米巴模式在16年开始产生效果,随着这一块的深入,公司销售费用率有望继续降低。

    2、生猪出栏提升贡献业绩弹性:(1)公司布局生猪养殖提升业绩弹性:生猪价格维持相对高位,公司2016年底消耗性生物资产相较2016年初增长241.87%,2017Q1生产性生物资产较去年同期增长189.11%,预示着未来公司生猪出栏量将快速上升,贡献业绩弹性。(2)公司计划通过并购重组、轻资产发展模式和公司+家庭农场模式实现10年内出栏生猪600万头规划,预计公司今年生猪出栏有望达到60万头,明年有望达到100万头,未来公司在养殖板块拓展将提高业绩弹性。

    风险提示:养殖贷款和养殖担保贷款无法收回、生猪价格快速下滑。