云内动力:小排量柴油机龙头,节能减排持续受益标的

事件:近期,我们对公司进行了调研。公司是国内多缸小径柴油机领军企业,产品覆盖高中低端柴油机,2016年市占率达11%,公司DEV系列发动机产品受益于轻卡行业复苏有望实现量价齐升,YN系列发动机下沉至非道路机械领域满足升级需求。公司产品满足国5标准,具有国6升级空间,布局柴油混动系统为未来增长点打下基础。

    轻卡产销量企稳回升,利好公司业绩。在经历近3年的低迷期后轻卡行业企稳回升,轻卡去产能阶段在2016年进入尾声,2017Q1我国柴油机轻卡一季度产量34万辆,同比增长8.9%,上升趋势可观。公司最大客户江淮汽车2016年轻卡销量20万辆,同比增长24%,行业整体与重点客户轻卡回暖行情有望显著提振公司业绩。

    排放标准升级,国5标准施行推进公司高端产品放量。根据工信部《关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》,全国自2017年7月1日起所有柴油机重卡需符合国五标准要求,2018年1月1日起所有柴油机轻卡须符合国五标准要求,公司DEV系列高端产品储备丰富,全系列产品将均满足国5标准,受益于国5标准施行,有望实现产品量价齐升。

    拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。

    员工持股彰显信心,具有国改预期。公司2015、2016年先后两期员工持股,成本价接近当前价格,员工持股绑定公司利益,彰显信心。公司为云南省国企,具备国改预期。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.58元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍。公司受益于轻卡回暖与国5发动机升级,给予公司2017年27倍估值,对应目标价10.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期;并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。