中国互联网:百花齐放屡创新高

北京路演摘要

    我们上星期到北京与机构投资者见面,介绍了我们对中国和全球互联网板块的看法。路演的主题为“全球互联网:百花齐放屡创新高”,重申了我们的投资观点-“2017年行业龙头占上风,尤其游戏、电商和社交/直播公司”

    虽然市场对腾讯一致给予买入评级,但投资者对该股份的兴趣整体上仍较今年年初大增。腾讯年初至今跑赢大市,投资者正在把焦点转移至公司的长远增长潜力和非游戏业务的增长动力上(如云端和支付服务等)

    大部份投资者都未能把握最近京东和金山软件的升势,但若股价回落至更吸引的水平,他们都会有意买入

    机构投资者的主要提问

    问:腾讯有什么长远增长动力和游戏储备?

    答:网上游戏将仍然是公司的现金牛,虽然非游戏业务在内容上积极的投资将抑制利润率,但有关业务仍将带来强劲增长。我们预测2016至18年,腾讯的云端、支付和社交网络业务的年复合增长率将分别达到137%、78%和42%。主要的手游包括:地下城与勇士、剑网3:指尖江湖、魔法门之英雄无敌:战争纪元和天堂2:誓言等。

    问:投资者对京东有不同的看法。有些人担忧估值是否已经过高。公司的自由现金流趋势是怎样的?

    答:京东议价能力上升,3P收入占比增加,我们持续看好公司长远的利润率趋势,高经营杠杆将助公司的自由现金流持续提高。我们预期2017到2022年度公司自由现金流的年复合增长率将达到44%。

    问:美国和中国互联网板块的估值均已达到历史高位,应该增持还是减持?

    答:我们认为中国互联网板块年初至今的升势(年初至今:+38%,美国:+15%)是由流量变现加速、盈利预测向上修订及估值提升所推动。我们建议长线投资者增持这板块,捕捉其长远的增长趋势。我们在中国互联网板块的首选是腾讯、京东和金山软件。在全球的互联网板块当中,我们看好的股份则仍然是FB、AMZN和GOOG,因为该等公司在创新方面具备领导地位、业务均衡和遍布全球。

    首选股票及催化剂

    腾讯(买入,目标价321港元):1)下半年将推出新手游﹔2)王者荣耀表现突出﹔3)云端、社交网络和支付业务具备增长潜力。

    京东(买入,目标价50美元):1P/3P业务快速增长、利润率持续扩大。

    金山软件(买入,目标价27.8港元):推出剑网3:指尖江湖,云端业务快速增长。