太阳纸业:非公开发行终止,可转债提升融资速度

核心观点:

    非公开发行融资改可转债,加快融资进度,降低EPS 摊薄影响。

    基于目前市场融资环境、融资时机及公司股东与认购方的利益等因素,经审慎决策,公司决定终止非公开发行股票事项,同时筹划发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币12亿元,募集资金全部用于老挝年产30万吨化学浆项目,融资速度有望得到提升。考虑银行等其他融资渠道支持,本次可转债发行拟募集资金低于此前非公开发行方案拟募集资金规模,从EPS 摊薄角度而言,发行可转债优于非公开发行股票,且可转债利率一般低于普通公司债利率,筹资成本相对较低。

    老挝年产三十万吨化学浆项目稳步推进,成本低廉预计项目盈利丰厚。

    随着林地价格、人工等成本高企,以北美和北欧为核心木浆产区的传统行业格局动摇,南亚、拉美地区作为木浆新兴产区迅速崛起。南亚地处热带利于林木生长的雨热资源丰富,中期成本低廉。老挝具备丰富的林木资源、投资环境和政策支持,尤其在自然资源方面,常年青森林面积占比较大,土地资源丰富,公司林浆纸供应链完善有望获得丰厚利润。

    各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级。

    基于溶解浆价格中枢上行,老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量,文化纸维持2016年盈利水平假设,我们认为公司净利润有望保持高速增长。文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价,吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61亿元,归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元,当前股价对应2017年10.61xPE,维持公司买入评级。

    风险提示。

    主要纸种价格大幅回落, 溶解浆涨幅低于预期。