通宇通讯:低频重耕带来新需求,外延发展拓宽业务线

事 项:

    2017年5月10日,公司发布公告,拟以现金9500万元人民币购买深圳光为光科技51.0753%股权,同时向目标公司单方面增资3500万元人民币,增资后公司将合计拥有目标公司58.8235%的股权。

    2017年5月17日,公司发布公告,控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。

    主要观点。

    1. 基站建设数量减少,低频重耕补上。

    三大运营商自2013年建设4G 网络至今,我们可以看到由于中国移动从2014年开始大规模建设4G,中国联通和中国电信都是从2015年拿到牌照后才开始大规模4G 建设,所以2014-2016年均处于4G 建设的高峰期,2017年计划建设的基站规模将有所下滑。

    但我们可以看到的是,三大运营商中电信和移动纷纷开始了低频段天线集采,2G 频段天线需求将不仅弥补基站建设数量的下滑,需求还会上升!l 中国电信在去年和今年分别展开800M 低频重耕天线招标,公司中标份额超过6亿元。

    l 同时中国移动在今年启动900/1800/F/A/D 频段天线集采,预估总需求为94.6万面。

    中国联通暂时没有集采计划,相信未来也会启动。

    不容忽视的是,以往中国移动都是采取捆包的采购方式,即天线由设备商来采购,这次单独集采,对研发生产资质好的天线产商来说,是更大的利好!2. 天线壁垒较高,设备商短期难以全面超越。

    通宇通讯在基站天线板块的毛利率达到43%,基站天线在基站设备领域尚属于壁垒较高的产品。目前设备商中在基站天线自己产品规模较大的只有华为。加上运营商逐渐把采购权收回,设备商的话语权或有所减弱。

    我们观察京信通信的发展历程,其2001年启动基站天线研发项目,2003年才研发出基站天线。而且天线的下游主要是运营商,研发成功到产业能力成熟还需要验证。

    因此我们判断,从产业链博弈角度和技术壁垒角度,短期内不用过于担心设备商对基站天线行业的颠覆。

    3. 5G 临近,Massive MIMO 天线将带来更高附加值。

    5G 网络将于2020年开始商用,今年开始三大运营商纷纷布局试点城市。

    Massive MIMO 天线作为更高技术壁垒的新产品,将给天线行业带来更大的市场空间。

    同时为满足热点深度覆盖要求,基站数量或将达到目前4G 水平的3-5倍左右,基站天线的数量也将进一步增加。

    4. 公司协同转型,光模块将成为强有力的业务补充。

    公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权,积极切入光模块领域。

    光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元,2100万元和2600万元。

    由于光模块领域并不像基站天线有很强的投资周期,同时下游电信领域客户有很强协同,新业务将成为公司强有力补充。

    同时公司在手现金+理财接近13亿,未来持续外延布局可期。

    5. 股东增持显信心,订单持续火爆保障业绩稳定增长。

    公司公告,控股股东吴总将于12个月之内以自身名义不低于3000万-1亿元增持公司股份,彰显对公司未来发展的信心。同时公司限制性股票的解禁要求是2017-2018年公司扣非后净利润2.16亿元,2.6亿元。授予价格为29.53。

    6. 投资建议:

    我们判断公司传统业务将触底回升,未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同,我们预计通宇通信2017-2019年EPS 为1.08元、1.25元,对应PE30X,26X,维持推荐评级!