江淮汽车公司公告点评:江淮大众获批,电动车龙头起航

国家发改委批复江淮大众合资生产纯电动乘用车项目。公司公告收到国家发改委批复,同意建设江淮汽车与大众中国合资生产纯电动乘用车项目。合资双方将充分利用各自资源,不断提升研发能力,设立全新自有品牌和商标,创新技术合作和商业模式,拓展国内和国际市场。项目总投资50.6亿元,江淮汽车和大众中国分别以现金方式出资10亿元,其余自筹方式解决,纯电动乘用车产能10万辆。

    大众新能源战略激进,中国市场重中之重。大众集团尾气门之后提出2025战略,2020年前投放新能源车型20款,2025年前投放纯电动车型30款,2025年全球目标销量200~300万辆,占总销量的比例20~25%;中国市场面临NEV积分压力,2020年目标40万辆,2025年150万辆,是大众全球市场的重中之重。

    江淮大众主打经济型电动车,潜在市场空间巨大。江淮大众主打经济型纯电动乘用车,面向大众消费市场。国内高品质电动车型匮乏,消费者需求无法得到满足,合资公司打造全新品牌和商标,有望凭借突出的产品力成为畅销车型。我们预计江淮大众2020年前推出2款车型,2020年销量8万辆,新能源乘用车市场份额约4.8%,2025年前推出5款车型,2025年销量有望突破40万辆。

    类比长安福特,江淮电动车有望大幅受益,迅速崛起。2011年福特实施“1515”计划,长安自主学习福特先进的研发、质量控制、供应链管理等经验,开发出CS35、CS75等爆款车型。我们认为江淮大众将复制长安福特成功经验,合资公司将培育全球领先的电动车供应链,江淮电动车产品开发能力将大幅提升,成为未来电动车市场龙头。

    推出股权激励,体现灵活决策机制。公司推出股权激励计划,行权价格12.42元/股,目标2018-2020年净利润年均增速不低于10%。我们认为公司是安徽国企改革标杆,机制和决策充分灵活,与大众和蔚来汽车快速合作,正迅速成新能源汽车革新的载体,重大拐点出现,长期价值开始凸显。

    盈利预测与投资建议。江淮大众作为大众集团全球新能源战略的核心企业,是A股最纯的新能源整车标的。预计17-19年EPS为0.75元/0.93元/1.11元。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017年25倍PE,目标价18.75元,维持“买入”评级。

    风险提示:1、电动车技术进步低于预期;2、新车销量低于预期。