万和电气:燃气热水器龙头乘行业东风,壁挂炉提供增长亮点

“煤改气”政策频出,带动公司业绩全面提速。

    中央及各地政府在2016年起先后颁布多项政策推进农村地区“煤改气”实施,京津冀及周边地区“2+26”城市也纷纷响应,在“煤改气”设备购置、管线迁入、运行等环节推出补贴政策。另外,“禁煤区”建设任务迫在眉睫,也加速推进了冬季清洁取暖的铺开。

    2016年国内壁挂炉市场销量实现同比35.04%增长,达158万台,近5年平均增速15.46%。另外农村人口基数庞大,环京津冀六省农户数达4190万。我们据此估算到2020年,全国壁挂炉总需求量2682万台,其中国产壁挂炉需求量2414万台,平均每年603万台。公司17年燃气壁挂炉生产基地投产,随着市场需求快速增长,合计超过80万台产能逐步释放扩大,政策东风下有望大幅提升全年业绩。

    燃气热水器龙头,厨电市场份额稳定。

    燃气热水器销售受到气化率提升影响显著,结合2017年及十三五期间各省市对于燃气管道基础设施建设开通情况,燃气热水器未来增长确定性极强。根据中怡康数据,2016年,公司燃气热水器零售市场份额达16.71%,保持全行业第一。同时2017年3月燃气热水器均价3月超过2800元,同比+9%,年度累计+11%。在龙头地位稳定情况下,产品均价持续提升带来持续的业绩高增长。同时,公司在燃气热水器技术的研发储备强,在南方省份气化率提升、北方省份“煤改气”助力天然气管道铺设背景下,公司龙头产品的相对竞争力强,在燃气热水器市场空间或进一步打开。同时,公司作为唯一热水器企业拟投资入伙睿灿投资,参与恒大地产增资,未来工程渠道资源有望增强。

    携博世合资,高中产品线布局清晰,市场空间可期。

    公司与博世投资设立合资公司,公司出资1.5亿元,占50%股权,投产后预计电热水器年产能可达400万台、热泵年产能达10万台、水箱年产能达15万台、年生产平板太阳能容量100万平方米。博世产品定位高端,产品均价超3800元,主要与高端品牌林内、能率、方太、A.O.史密斯等竞争。目前博世市占率仍较低,依托万和渠道,未来市场空间及竞争力有望大幅提升。同时,1)公司产能具备规模优势,与博世研究能力和先进生产技术有强协同效应,成本端规模优势叠加合资产品均价提升,有望大幅提升公司盈利水平。2)公司本土化的运营与博世产品力、品牌力的配合,显著提升品牌的实力,分享人口基数带动的市场快速增长。

    厨电市场份额稳定,直接分享行业均价提升红利。

    根据中怡康数据,16年燃气灶零售额为236亿元,同比增长9.8%,线上线下均价均有4%以上提升。公司在燃气灶市场份额稳定,零售量居于市场前五,产品均价的稳步提升将带给公司更强的业绩预期。

    投资建议:我们认为公司燃气热水器产品具备竞争优势,壁挂炉产能在17年大幅提升,随着壁挂炉和燃气炉的渗透率提升,公司燃热全产品线有望进一步协同增长,预计公司全年销量增长超过30%。预计2017-19年EPS 为1.22/1.57/2.07元,对应PE 20/16/12倍,给于“买入”评级。

    风险提示:原材料成本大幅上涨;人民币汇率变化,导致海外收入下滑;

    宏观环境不确定性增加,行业景气度下滑。