博雅生物:拟向丹霞生物采购调拨血浆及组分,一旦获批有望增厚公司利润

事件:公司公告拟向丹霞生物采购调拨血浆及血浆组分,预计24个月内采购调拨不超过100吨原料血浆、不超过180吨原料血浆,用于生产静注人免疫球蛋白的组分、不超过400吨原料血浆,用于生产人纤维蛋白原的组分,总计金额不超过40,200.00万元。

    点评:

    设立并购基金投资广东丹霞,战略意义逐渐显现:广东丹霞生物是公司与控股股东高特佳集团及其他方共同设立的"前海优享"产业并购基金锁定投资的标的,当前拥有17个单采血浆站及8个采集点,预计2017、2018年采浆量分别为300吨、420吨。该公司由于四月份被广东省食品药品监督管理局收回《药品GMP证书》而暂停生产,但并不影响其正常采浆。本次公司拟向丹霞采购血浆及组分,一方面使得投资标的公司的血浆原料得以充分利用,另一方面也打破了公司原料不足对业绩成长的限制,具有重要的战略意义。

    本次血浆调拨获批后,将为公司带来每年约7200万元的业绩弹性:拆分来看,公司将在未来24个月内采购调拨的产品预期业绩贡献如下:(1)不超过100吨原料血浆,价格不超过165万元/吨。按照公司目前300万元左右的吨浆收入,预计贡献收入3亿元,采购成本165万元,预计生产成本及其他费用约105万元/吨,吨浆利润大约在30万元左右,合计贡献利润预计约3000万元。

    (2)不超过180吨原料血浆,用于生产静丙的组分(组分Ⅱ+Ⅲ),价格不超过65万元/吨。目前公司吨浆静丙产出大约2200瓶,每瓶价格约560元,吨浆收入约123.2万元,采购成本65万元,预计生产成本及其他费用约30万元/吨,吨浆利润约28.2万元,合计贡献利润预计约5076万元。

    (3)不超过400吨原料血浆,用于生产纤原的组分(组分Ⅰ),价格不超过30万元/吨。目前公司吨浆纤原产出大约1200瓶,由于丹霞的组分Ⅰ提取能力相对公司较差,保守估计吨浆产出800瓶,价格约700元左右,吨浆收入约56万元,采购成本30万元,预计生产成本及其他费用约10万元/吨,吨浆利润约16万元,合计贡献利润预计约6400万元。

    综上,本次拟采购的血浆及组分预计合计贡献收入74576万元,净利润14476万元。鉴于采购调拨尚需CFDA批准,且需要大约5个月左右的生产及批签周期,我们预计明年有望开始为公司贡献利润,2018-19年每年额外贡献利润7200万元左右。

    借助丹霞生物打破浆量增长瓶颈,有望实现弯道超车,迈入千吨血浆俱乐部:公司与大股东拟共同投资的丹霞生物,将为公司实现千吨采浆、迈入血制品行业第一梯队提供弯道超车的契机。2016年,公司采浆量达255.73吨,较上一年度增长45.36%,呈快速增长趋势,但相较于第一梯队的华兰生物、天坛生物等公司尚有显著差距。按照大股东关于避免同业竞争的承诺,丹霞生物最终大概率注入上市公司。

    作为在广东省拥有浆站数量最多的血制品公司,丹霞将成为在广东省居住证献浆政策下最为受益的标的,其现有采浆点25个,待全部投入使用以后,三年内有望达到站均30吨的行业平均水平,加上公司原有的10个浆站,浆量突破千吨将是大概率事件。当前,公司已经成为吨浆利润最高的血制品公司之一,血浆的短缺成为限制公司业绩增长的瓶颈,而丹霞生物的引进大大提升了公司未来发展的想象空间。虽然对丹霞的并购细节目前尚不得而知,但本次调浆有望使“丹霞红利”提前兑现,对公司短期业绩增长形成重要催化。

    投资建议:若将本次公司向丹霞生物采购及调拨血浆纳入预期,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为33.10%、52.43%、20.25%;EPS分别为1.29元、1.80元、2.29元,相对当前股价,PE分别为45/33/26X。维持买入-A的投资评级,未来12个月目标价为80.00元。

    风险提示:本次采购及调拨血浆未获CFDA批准;调浆投产后产品收率不达预期