中际装备:正式牵手苏州旭创,高速光模块龙头再起航

事件:公司于2017年5月22日晚发布公告,发行股份购买苏州旭创并募集配套资金事项获得证监会核准。核准公司发行不超过2.07亿股用于购买标的资产,同时募集配套资金发行股票的数量不超过0.36亿股,发行股份购买资产和募集配套资金发行价皆为13.55元/股。

    光模块景气度长期高企,高速光模块可谓“最耀眼的明星”。电信网络和数通网络是光模块的两大主要应用领域。电信领域受益于流量的爆发增长以及5G前基础设施的建设,依然有较强的升级和扩容需求;数据通信领域,云计算数据中心产生大量的东西向流量,光模块的需求量翻倍。未来两到三年,流量的爆发增长以及大型数据中心的扩张都将继续,因而光模块的景气度也有望长期高企。目前,新建的数据中心普遍采用40G/100G高速光模块,2017年更是被誉为100G光模块全面商用的元年。根据Infonetics预测,全球40G/100G光模块市场将由2016年的17.82亿美元增长到2020年的34.60亿美元,其中100G光模块增速最快,预计未来100G光模块的市场份额有望超过整体市场的50%。

    苏州旭创:硅谷资深专家创办,兼具技术与市场优势。苏州旭创是由美国著名创投家、海归博士发起创立的光通信企业,主要从事10G/25G/40G/100G等高速光模块的研发、设计和制造。通过专利许可及自主研发的方式,旭创获得了高速光模块的生产能力,40G/100G光模块的销售占比达78%,且主要应用于数据通信领域,和国内其他厂商相比具有明显的优势。由于未来两年全球电信CAPEX预计小幅下滑,互联网服务领域的资本支出将继续保持两位数的增长,数据通信市场的增长要明显好于电信市场。而在数通市场,美国云服务商仍然是100G高端产品的主要需求方,公司已成为谷歌、亚马逊两大云计算巨头的供应商,在海外市场方面的优势同样显著。

    立足数通领域,产品升级带动传输和无线接入领域快速成长。公司在保持现有数通产品领先地位的同时,努力提升100G产品的市占率,并已着手开发200G/400G等更高端产品。在传输领域,伴随着1GEPON/GPON向10GEPON/XGPON升级,旭创已经完成10GEPONONU/OLT产品的开发工作,并有望在2017年形成批量供应。无线接入领域,旭创在2009年开始的3G时代便成功开发了6G2km和10G1.4km的方案,并在4G市场的10G1.4km,10G10km,10G40km占据了一定的市场地位。目前,旭创亦已制定了50G/100G/200G的产品和技术路线图,并与国内外众多知名客户展开合作,在市场竞争中将占据更有利的地位。

    募投项目大幅增加光模块产能,盈利能力进一步提升。根据公司发布的公告内容,2016年旭创的光模块产能约为215万只,募投项目建成后将总计增加530万只产能。目前,高速光模块,特别是100G光模块依然处于供不应求的状态,若公司能对新增产能有效利用,将极大地增强公司的盈利能力。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2018年公司的备考净利润分别为3.20亿元和4.90亿元,对应的摊薄EPS分别为0.697元和1.066元。增发完成后公司总股本为4.59亿股。考虑到公司在行业内的领先地位以及其较高的业绩增速,我们给予公司2018年35xPE,目标市值171.5亿元,对应目标价37.36元,维持“增持”评级。