杰克股份:深耕中国,飞跃全球

市场对于公司的看法多集中在周期性行业的短期复苏,但是我们更注重公司长期战略带来的缝纫机市场份额的上升和裁床业务良好的成长性,这将决定着未来5年甚至更长期时间公司的增长空间。主要关注点如下:

    从公司的业务布局来看,公司是全球少数旗下同时拥有工业缝纫机和裁床业务的公司,二者分别用于缝前和缝中环节,1+1>2的协同效用显著。此外,国内纺织服装企业裁床渗透率极低,在人工成本不断抬升的背景下裁床业务成长空间广阔。

    从公司的战略来看,公司保持行业内持续的研发高投入(占收入比重约5%),不断升级换代产品、拉开与国内竞争对手的差距,靠着低成本(超高缝纫机产量的规模优势、零部件不断自主生产化)和供应商优势(给予合理利润和现金流保障)抢占国内中端、和中低端缝纫机市场份额、逐步将竞争对手挤出市场。在高端缝纫机领域不断缩小与日本重机、兄弟公司的技术差距,向缝纫机高端领域逐渐渗透。

    在销售网络上,公司在国内逆势扩张;在海外抓住下游纺服全球转移趋势,将目标客户聚焦在孟加拉、印度、越南、巴西等最具增长前景的发展中国家服装企业,在全球70个国家积累了200多家经销商。

    在股东和管理层面,实际控制人在2009年金融危机后果断抄底全球著名裁床公司德国奔马,开创了中国缝制行业民企海外兼并的先河。大手笔保本的员工持股计划将深度绑定管理层利益,以董事长为首的优秀职业经理人团队将进一步带动公司发展。

    再次强调观点:我们认为在缝纫行业较为平稳的环境下,公司将继续保持现有的扩张势头,最终将成长为缝纫行业智能化解决方案领导厂商,市场份额将大幅上升。盈利预测与估值:预计2017、18、19年公司归净利润为3.00、3.53、3.99亿元,对应EPS为1.45、1.71、1.93元,对应PE24、20、18倍。

    风险提示:公司成本优势被削弱、人民币升值