九牧王:积极打造三大独立品牌,高股息率+充沛现金+股权投资提供安全边际

积极打造三大独立服装平台,覆盖差异化消费群体。16年以来公司开始不断完善多品牌架构,积极打造精工质量、现代简约和潮流时尚三个不同风格的服装主业平台,分别对应九牧王、J1和FUN三大品牌。其中九牧王品牌保持中高端定位,目标35-45岁人群,16年三季度以来延续了良好的复苏态势;J1品牌定位28-35岁消费群体,目前处于产品调整与门店拓展阶段;FUN品牌个性化的风格受20-28岁人群欢迎,在上升周期中保持了收入快速增长。未来公司将在九牧王、J1、FUN等品牌的基础上,通过自主经营、直接投资培育和兼并收购等多种方式打造三大服装平台,为不同目标消费者提供差异化产品与服务。

    17年公司将继续推进终端零售转型,强化门店运营与单店盈利能力,将可复制的终端零售运营标准推广至直营与加盟终端(一季度九牧王在净关店92家的情况下实现收入10%的增长,反映单店店效明显提升);降低订货会占比,提升补单与直配商品比例,18年春夏产品开始公司订货会实行3+3计划(春夏、秋、冬3次大订货会,3次小订货会)。具体到品牌来看,九牧王门店将维持关小开大策略,促进品牌形象与店效提升,FUN和J1则稳步拓展销售终端,保障新开店盈利质量。另一方面,公司将大力推进线上会员体系建设,承载定制系统和数据分析功能,植入专属导购服务,提升客户粘性与客单价。

    投资方面,15年以来公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等多种方式在时尚产业积极布局。未来公司将通过服装多品牌及产业链投资、新兴产业投资、理财性投资等实现产融结合,聚焦85-90后群体偏好品牌,助力服装主业发展,并寻找第二主业的机会。财通证券的预期上市也将为公司带来丰厚的投资回报。前期员工持股计划的实施(已解禁,考虑现金分红后成本15.11元/股)将充分调动公司管理层与员工的积极性。

    我们维持对公司2017-2019年每股收益分别为0.87元、1.02元和1.18元的预测,维持公司2017年23倍PE,对应目标价20.01元,维持公司“买入”评级。高股息率(16年股息率达5.5%)+充裕自有资金(16年末账面现金+理财产品合计近18亿)+股权投资(持有韩都衣舍8.09%与财通证券1.92%股权)为公司市值提供较高安全边际,未来终端的持续回暖有望为公司带来更大业绩弹性。