杰克股份首次覆盖报告:集中度提升叠加行业景气,享受内生增长
结论:主要竞争对手衰落,公司专注缝制机械行业持续提升竞争力,将受益行业集中度提升。同时2015年后市场需求释放叠加库存回补,行业进入景气周期。预计2017-2019年EPS分别为1.50元、1.98元和2.58元,给予目标价45.75元/股,对应2017年P/E30.50倍。
聚焦专注缝制机械,竞争力持续提升,打造全球缝制设备第一品牌。公司一直专注缝制机械行业,2012-2016年归母净利润复合增速达44.83%,市场份额中国第一,全球第三。目前市场主要竞争对手正处于衰退阶段,公司持续投入研发、渠道建设提升竞争力,并推出员工持股计划进一步完善激励机制,将受益行业集中度提升,完成全球缝制设备第一品牌使命。
行业景气周期至少持续到2018年底,业绩将保持快速成长。因下游纺织服装产业向东南亚等发展中国家转移,出口是缝制机械主要需求来源,数据显示2015年后出口市场步入景气周期,且2017年1Q出口增速由2016年的4.9%上升至8.3%,判断受益于欧美经济高景气度,缝制机械出口市场景气度至少持续到2018年底。同时数据显示截至2017年2月行业工业缝纫机产品库存同比减少54.75%,生产厂商及经销商渠道库存均处于历史低位,具备强劲的库存回补动力,进一步加强行业景气度。
对标日本重机,拓展中高端客户群体,市场空间巨大。日本重机是世界最大缝制机械厂商,且正致力于提供缝制整体解决方案。包括家用等缝制设备市场空间达千亿,目前日本重机收入是公司的2.5倍,成长空间巨大。
风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。