国泰君安证券(香港)电力设备行业

清洁可再生能源类的电源投资将于中长期内保持上升的发展趋势。根据能源局最新公布的数据,2017年前3个月正式投产的新增发电装机容量为21.8吉瓦,同比下降22.3%。在期内的新增装机容量中,火电、水电、风电及核电分别贡献了11.4吉瓦、1.9吉瓦、3.5吉瓦及1.1吉瓦。其中火电新增装机及核电新增装机分别同比下跌34.8%和50.0%。2017年前3个月的全国电源投资为384亿元,同比下滑17.3%,而电网投资则录得855亿元,同比上升2.1%。期内全国对于电源的投资持续呈现下滑趋势,而对电网的投资则稳步增长,符合我们早前的预期。鉴于国家目前正致力于改善国内的环境问题,我们相信清洁可再生能源类的电源投资将于中长期内保持上升的发展趋势,而对传统火电的投资将继续萎缩(特别是在当前全国火电设施产能过剩的背景下)。

    国内在十三五期间预计每年有20吉瓦的新增风电装机。根据电力发展十三五规划,到2020年时非化石能源将占到中国一次能源消费的15%。到2020年时,非化石能源将占到中国总电力装机的39%并供应全国31%的电力需求。当前的2020年风电装机目标被设定在210吉瓦或以上。根据中国风能协会,中国在2016年末时有168.73吉瓦的累计风电装机,同比上升16.1%。然而,2016年新增风电装机仅为23.37吉瓦,同比下跌24%,与2015年的新增装机容量相若。2017年1季度,全国新增风电装机3.5吉瓦,同比下降34%。期内全国风电上网电量687亿千瓦时,同比升26%;平均风电利用小时数468小时,同比增加46小时;弃风限电135亿千瓦时,同比减少57亿千瓦时,弃风限电情况同比出现明显好转。

    从国家能源局新的210吉瓦的2020年风电装机目标来看,我们预计2017至2020年间的新增风电装机约为每年20吉瓦。

    中国高速传动于未来的增长将由海外市场驱动。中国高速传动拥有国内60%以上的风机齿轮箱市场,公司是中国本土最大的风机齿轮箱供应商。受年内较弱的风电新增装机影响,公司于2016年的收入和毛利分别同比下降8.9%以及6.6%。然而,净利润于期内同比上升7.3%,主要由于净负债率从2015年的39.5%降至2016年的32.2%令融资成本减少。期内来自中国市场的收入同比下降23.6%,而海外收入则同比上升了43.3%。2016年来自美国、欧洲和其它国家的收入分别同比上升9.9%、627.8%和110.0%。

    海外收入占2016年总收入的34.6%,同比上升12.6个百分点。海外市场的成功开拓有效地减轻了国内风电设备需求下跌所带来的负面影响并符合“一带一路”的国家战略。风机齿轮箱收入于2016年贡献了82.1%的收入,同比上升2.8个百分点。我们相信风机齿轮箱产品将继续成为公司的主力产品并预计于未来将被出口到更多的海外市场。公司今年的风机齿轮箱出货目标为17吉瓦,较2016年的14.5吉瓦再上升17.2%。随着海外战略的持续成功,我们预计至2019年时来自风机齿轮箱的销售贡献将上升至90.9%。另外,沽空研究机构GlaucusResearch近期对公司大股东丰盛控股(00607HK)的攻击将不会动摇中国高速传动在风电齿轮传动行业内的地位,因为公司在国内外拥有声誉卓著的业务合作伙伴,已是业内当仁不让的龙头。我们当前对中国高速传动的看法正面,我们对公司的投资评级为“收集”。