红宝丽公司研究报告:主业稳健增长,加快培育PO产业链、锂电池等新产业

聚醚销量稳定增长,成本上涨导致毛利率下滑。公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,年产15万吨硬泡聚醚,3万吨特种聚醚(16年试产成功),下游主要是冰箱(柜)冷藏行业,占比50%以上。2016年产品销售11多万吨,销量稳定增长,主要受益于冰箱(同比增长4.6%)、冷链(冷库同比增长8.2%、冷藏车同比增长23.6%)的需求增长。公司产品定价采用加成法,主要赚取加工费,而16年主原料环氧丙烷价格低开高走,导致聚醚产品价格调整滞后。

    16年下半年以来,PO价格快速拉升,给生产成本造成压力,全年聚醚产品毛利率下滑4.29个百分点。2017年1季度原料延续涨价趋势,产品利润空间受到挤压,预计下半年盈利能力逐步恢复。

    异丙醇胺受益于环保和产能扩张。异丙醇胺是公司专利产品,目前生产规模达4万吨/年,居世界第一,2016年销量增长26%以上。新建5万吨的改性异丙醇胺已竣工,配套公用工程正在收尾,预计总产能将达到9万吨/年。三异丙醇胺和改性异丙醇胺主要用作水泥外加剂,能够起到提升产品性能、节能减排的作用,全国24亿吨的水泥业市场应用空间广阔。此外,异丙醇胺属于绿色环保产品,受益于环保趋严和成本下降,未来在工业生产中将逐步替代乙醇胺,公司技术领先、产能充足,该板块有望保持高速增长。

    保温板快速增长,PO产业链建设稳步推进。16年公司保温板产品以立方计较上年增长40%以上,除江苏及周边外,已进入北京等华北市场、河南及西北市场。公司募集3.75亿投建的12万吨环氧丙烷项目正在稳步推进中,预计2017年底建成投产,公司测算达产后每年将贡献利润14608万元,同时能够保证主产品原材料稳定、生产成本可控。此外,环氧丙烷衍生物DCP(过氧化二异丙苯)也在建设中,一期产能1.2万吨/年,进一步丰富了PO-聚醚/醇胺-衍生物的全产业链布局。

    进入锂电池正极材料领域,培育新产业。公司与上锂景经合作,于2016年8月15日成立南京锂泰能源,投资占比70%,并建设年产2,000吨锂电池正极材料项目,预计今年首条生产线试产,产品进入市场。

    盈利预测与估值。公司主业稳定增长,积极打造PO-聚醚/醇胺-衍生物全产业链,同时切入锂电池正极材料领域,逐步培育新的盈利增长点。我们预计公司17-19年EPS为0.23元、0.32元、0.43元,考虑新业务放量,给予17年略高于行业平均的30倍PE,目标价6.9元,增持评级。

    风险提示:原料成本上升;项目建设不及预期。