康恩贝事件点评:竞价收购天施康,业绩有望逐步恢复

收购天施康剩余股权,强化内部整合。公司已持有天施康59%股权,收购将实现全资控股。天施康主要产品为肠炎宁,牛黄上清,夏天无系列和珍视明系列,均以OTC为主,与康恩贝的品牌和渠道资源协同,收购后将进一步加强销售整合。此次收购为竞价招拍模式,公司意向价格为2016年扣非净利润的15倍,预计出资为3亿元。天施康也是江西省首批配方颗粒试点企业之一,考虑整合协同效应和配方颗粒业务,2017年天施康净利有望恢复至6000万,收购将增厚公司业绩。

    逐步走出业绩调整期。因珍诚医药的亏损和贵州拜特的盈利补偿影响,2015-2016年公司经历连续2年的业绩调整。2016年Q4,珍诚医药剥离计提损失4361万元,贵州百特公允价值变动损益6385万元,单季度业绩亏损,直接拉低全年业绩。2017年将不再有珍诚和拜特业绩补偿影响,预计业绩恢复增量超过9000万元。同时,公司主业也逐步恢复,2017年Q1扣非净利增25%。

    整合品种资源,专注内生增长。近年来,公司通过持续的并购整合,已经拥有丰富的产品线,销售体系从自营到代理模式都已具备。未来战略的重点将转至内部资源的整合上,逐步发掘品种的市场潜力,强化渠道和销售整合,预计内生增长逐步显现。

    盈利预测和投资评级:考虑非经常性损益影响减少和主业增长恢复,暂未考虑收购因素对公司业绩影响,则预计2017-2019年EPS为0.23元、0.28元、0.34元,对应2017-2019年PE分别为29、24、20倍。公司前期已通过员工持股计划增持实现激励,目前价格仍处于倒挂状态。未来公司经营将更专注于内生增长,品种资源优势有望显现,看好公司业绩逐步企稳恢复,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:1)核心品种的销售低于预期,2)收购天施康进度低于预期。