机械行业:关注完全竞争行业中龙头公司独特的投资价值

如何看待机械行业高估值现状。

    按照中信一级行业分类,近期机械板块整体已经成为A股所有板块中估值最高的行业。截止5月12日收盘,机械行业市盈率(TTM)已经达到88.8倍,远高于上证综指(市盈率TTM14.7倍)、深证综指(市盈率TTM32倍)和创业板指(市盈率TTM36.3倍)。从股价表现来看,年初至今,机械板块整体跌幅达到9.40%,在29个板块中居20位。机械行业整体高估值,很大程度上受部分上市公司业绩拖累。根据我们统计,机械行业312家上市公司2016年实现归母净利润总计345.38亿元,而总体扣非净利润为121.92亿元,剔除中国中车因素(2016年扣非净利润90亿元),311家机械行业上市公司仅实现扣非净利润31.92亿元。

    主要业绩拖累标的减亏明显,看好中游持续复苏。

    细分公司来看,重工和船舶类公司是拖累2016年机械行业整体业绩的主要因素。*ST一重(亏损57.34亿元)、*ST厦工(亏损26.90亿元)、中国船舶(亏损26.07亿元)、太原重工(亏损19.20亿元)、中信重工(亏损15.84亿元)、*ST沈机(亏损14.03亿元)。随着2016年以来大宗商品的增长和中游行业持续复苏,传导周期较短的机械行业公司去年开始业绩已经体现反转,但类似重工行业等后周期品种业绩体现时滞更长。2017年一季度业绩来看,多数机械类公司业绩大幅增长或实现大幅减亏,机械行业上市公司实现归母净利116.37亿元,同比增长121.77%。我们认为,机械行业整体市盈率(TTM)偏高主要源于2016年个别公司巨亏拖累和高估值小市值公司占比较大,随着中游行业持续复苏,2017年机械行业有望迎来估值修复过程。

    关注完全竞争行业里龙头公司独特的投资价值。

    尽管去年下半年以来中游行业复苏力度较大,但机械行业整体市场表现欠佳。我们认为,一方面由于市场对本轮中游复苏的持续性有一定分歧,另一方面,尽管很多机械类公司业绩已经同比有大幅好转,但很多公司相对于其他版块上市公司(如家电、食品饮料等)仍不具备估值优势。

    我们认为,在目前的市场环境下,很多完全竞争行业里的龙头公司具备独特的投资价值。这些行业基本市场格局极为分散(一般行业龙头市占率不超过5%)、进入门槛不高的行业,如预应力钢丝、铝板带加工、农用水泵、工业缝纫机等行业,在这些行业里仍能保持相当的盈利和成长能力的公司可能被市场低估。由于行业竞争格局较差,这些公司估值普遍不高,其产能优势、技术门槛、成本控制、渠道建设等能力被低估。更重要的是,去年以来这些行业供给侧改革力度推进,市场格局得到空前改善。随着小微企业市场化出清,完全竞争行业里的龙头公司市占率提高空间极大,近期业绩增速持续超预期。

    投资策略及公司推荐。

    我们强烈推荐银龙股份(预应力钢丝、高铁轨道板)、明泰铝业(铝板带加工、地铁车身制造),重点关注新界泵业(水泵)、杰克股份(工业缝纫机、裁床)。