电气设备行业周报:论持久战,去杠杆可能带来的影响不容忽视
金融去杠杆引发行业个股估值剧烈调整,未来需要更多考量去杠杆带来的潜在影响。本轮金融去杠杆定调较高,短期给行业个股估值带来了较大的冲击,我们认为,本轮金融去杠杆可能影响个股未来估值的原因主要归结于两个方面:其一是金融去杠杆带来的整个A股市场资金水位的下降;更重要的则是金融去杠杆带动的实体去杠杆对部分高负债率企业带来的冲击。目前监管层对于去杠杆的定调已经明确为“论持久战”,因此本周我们专门分析了电力设备新能源行业中相关子行业及个股资产负债率的情况,为未来长期持续的金融去杠杆可能带来的影响提供一个参照。
光伏:资产负债率排名电力设备新能源行业第二,全行业长期维持60%左右的高负债率运行。从光伏行业来看,虽然全行业长期维持60%左右的高负债率,但结构上仍有显著的差别。其中近3年来高速扩张的企业的资产负债率出现了显著的上升或持续维持高位,尤其是协鑫集成、*ST海润、中利集团、中来股份的2017Q1资产负债率已在70%以上。但也有部分光伏上游企业凭借其稳健的经营风格,长期维持低负债率。其中晶盛机电、福斯特两家企业资产负债率连续3年均维持在20%以下。
风电:资产负债率排名电力设备新能源行业第三,全行业长期维持60%左右的高负债率运行。从风电行业来看,风机企业资产负债率普遍较高,而风塔企业普遍资产负债率较低。其中泰胜风能、日月股份、天能重工三家企业2017Q1资产负债率维持在25%左右。
核电:资产负债率排名电力设备新能源行业第一,全行业长期维持70%左右高负债率运行。从核电行业来看,大型工程、核岛设备等企业资产负债率较高,而一些小型设备或原材料企业资产负债率相对较低。其中中国核建资产负债率长期维持80%以上;而南风股份、永兴特钢资产负债率近三年来均维持在20%以下。
储能:资产负债率排名电力设备新能源行业倒数第二,全行业长期维持40%左右中等负债率运行。从储能设备行业来看,几家经营情况较好的储能企业均维持在35%以下的资产负债率,且近年来资产负债率普遍出现下降。其中中恒电气、*ST万里2017Q1资产负债率在10%以下。
新能源汽车:资产负债率排名电力设备新能源行业第四,全行业长期维持60%左右高负债率运行。从新能源汽车行业来看呈现出显著的结构化特征,客车等整车制造企业普遍资产负债率较高。其中亚星客车、安凯客车、金龙汽车2017Q1资产负债率均在80%以上;而正海磁材、奥特迅、方正电机2017Q1资产负债率在20%左右。
电力设备:资产负债率排名中游,全行业长期维持50%左右中等负债率运行。传统电力设备行业资产负债率并未呈现出很强的分布特征,更多与单个企业的具体经营情况和经营策略有关。其中保变电气2017Q1资产负债率最高达93.22%;新宏泰、融钰集团2017Q1资产负债率在10%以下。
工控自动化:资产负债率位居倒数第一,全行业长期维持30%左右低负债率运行。工控自动化行业资产负债率分布同样未呈现出很强的分布特征,更多与具体企业经营情况相关。其中2017Q1安控科技资产负债率最高达48.03%;能科股份、信捷电气、大豪科技2017Q1资产负债率在15%以下。
投资建议:
全线防御,守正待时。继续关注单晶龙头隆基股份(单晶全产业链覆盖,单晶替代多晶趋势不改)。风塔龙头天顺风能(低估值、风电设备+风电场双轮驱动)。储能商业化代表性企业南都电源(铅炭储能龙头,进入商业化初期)。动力锂电龙头国轩高科(乘用车动力锂电出货量有望跟随北汽EC系列增长,大力进军储能领域)。电力设备低估值品种金智科技(产融结合、模块化变电站订单爆发、风电EPC开始大规模结算)。工控自动化白马汇川技术、宏发股份(继电器龙头,业绩稳定增长)。
风险提示:
新能源政策变化;单晶市场份额扩张程度不及预期;光伏风电消纳情况不及预期;新能源汽车销量不及预期;储能商业化进度不及预期;金融去杠杆力度过大引发实体经济阶段性杠杆去化;市场系统性风险。