三一重工深度报告:国之重器、一带一路助力新起点

2016年三一重工的业绩开始触底反弹

    由于房地产行业复苏和基建投资加速,国内工程机械行业自2016Q3开始触底反弹。行业龙头三一重工复苏速度快于行业整体,2016年,公司实现归属母公司股东净利润2.03亿元,同比增长46%。此外,公司的ROE、ROA、利润率、应收账款周转率、经营现金流量净额等指标均有所好转。

    公司通过业务及收入来源多样化增强危机中抗风险能力

    (1)挖机业务成为新的盈利中心。三一重工不满足于做全球最大的混凝土机械制造商,自2010年以来加大在挖掘机业务上的投入,目前挖掘机营收已占三一总营收的32%。当传统主业混凝土机械的毛利率受行业不景气打击从42%下滑到21%时,挖掘机业务的毛利率一直维持在30%左右,成为公司的一个新的盈利中心。这轮的挖掘机销售火爆主要是受到更新需求、基建投资以及海外出口三个因素的共同促进所致,预计具有持续性。

    (2)公司自2006年起就着手布局海外,现已取得卓越成果。2016年海外市场为三一贡献营收93亿元,占比总收入的40%,远高于同工程机械行业其他公司的水平。业务及收入来源的多样化为三一的业绩提供了良好的保证,营收增长率的波动率较小表明了三一的抗风险能力强于竞争对手。

    “一带一路”战略为三一带来新起点

    (1)一带一路沿线的65个国家的人口基数大,基建水平较低,处于高速成长期,发展潜力巨大。2015年国内企业与一带一路沿线国家新签工程合同3971份,占海外合同总数的比例达到新高46%,合同金额926亿美元,同比增长9%,预计未来3-5年海外合同将带来超过1500亿元的工程机械需求。

    (2)三一在“一带”和“一路”两线均有所布局,海外业务与一带一路范围重合度80%,将充分受益于一带一路。2016年“一带一路”总共为三一贡献营收约70亿元,沿线的俄罗斯、中亚大区和三一印度业绩同比增长分别达115%、50%和42%。随着“一带一路”国际合作高峰论坛的召开,三一海外将会迎来更大的发展机遇。

    他山之石:对比小松和卡特,三一重工具有成为世界工程机械龙头的潜质

    马歇尔计划曾助力卡特彼勒走向世界、并最终成为全球行业龙头,具备相似点的一带一路战略也为三一带来了国际化契机。卡特彼勒2016年首次出现亏损,股价却创新高;三一重工作为国内龙头,也应享受类似的估值溢价。日本小松顺从历史进程,进击海外市场,成为另一世界龙头,2016年小松本土收入仅占比19.4%。我们认为,基于公司未来成长性和龙头效应,公司估值仍有较大的上升空间。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2017/18/19年净利润分别为20.3,25.1,29.4亿元,对应EPS分别为0.26,0.33,0.38元,对应PE为25,20,17X。考虑到公司未来的成长性,尤其是受益于一带一路战略,其在海外市场的业务将会迎来较快增长,其作为行业龙头具备估值溢价,故维持“增持”评级。

    风险提示:一带一路发展低于预期;基建投资增速放缓。