龙洲股份深度报告:进军沥青供应链,积极转型现代物流

收购沥青供应链业务,深化国企混改制度。

    公司是龙岩市国资委旗下上市平台,原有主业为传统道路客货运输。2016年4月非公开发行收购民营企业兆华领先100%股权,深化国企改革,进军沥青供应链业务。此外,根据供需关系分析,受OPEC原油减产协议以及经济环境造成石油开发项目的推迟,带动油价较去年同期反弹30%左右,考虑受公路建设投资加速、国家城镇建设规划以及高速公路大修,我们认为未来沥青价格有望呈现稳中有升的态势,有效支撑公司沥青供应链发展。

    沥青集装箱物流模式具备先发优势。

    由于沥青供应链业务的核心在于物流体系,兆华领先2014年自主研制了特种罐式沥青集装箱,实现了沥青的多式联运。根据公司测算,相比传统罐车运输,特种集装箱物流运费在900公里和1600公里分别能够节省180元/吨和300元/吨,加上其运输过程无需中转进库带来的仓储成本(80-100元/吨),极大地提高运输效率,降低物流成本,具备先发优势。此外,受原油进口的影响和运输最优半径影响,我国西北、西南地区沥青炼厂覆盖面积不到30%,因此随着中西部地区或复杂地形地区基础设施投资的逐步增加,主要公路施工地区与国内炼厂、港口的距离将会加大,公司沥青集装箱多式联运模式优势会更加突出。目前公司沥青贸易量市占率仅为1.6%,发展空间较大。

    公路建设投资提速利好公司沥青业务。

    我国沥青需求受宏观经济发展和公路等基础建设投资、养护等影响较大,2017年1-3月我国公路建设固定资产投资额同比增加33.45%,占交通业固定资产投资总额的92.11%;且自今年2月开始,我国公路建设投资力度快速提升,由原有增速不到10%提升至30%以上。同时,在我国公路总里程中,有超过87%的公路为低等级的农村路,急需拓宽和进行白加黑提升通行能力改造。此外,由于我国已建高等级公路的设计年限和标准远远低于发达国家,截至2015年底,我国公路养护里程占公路总里程97.6%。因此沥青相对水泥而言,由于其后期维护成本较低,且可反复利用使得其能耗和资源利用率更高,因此根据国家公路网规划和国家城镇化进程以及超载或保养不当造成的公路大修,都将持续拉动下游沥青需求。

    京津冀一体化和“一带一路”加速沥青业务发展。

    受“一带一路”战略影响,我国西部地区基础设施建设投资增速可观,2017年1-3月其投资额占总公路投资额的47.68%,同比增加25.32%,较2010年年均复合增长率12.24%。同时,自2017年以来我国加大了东部公路建设投资力度,一季度其增速高达51.63%。目前根据国家对雄安新区、京津冀一体化和“一带一路”的规划,基础设施建设将成为首要建设任务,而兆华领先仓储中心位于天津和山西,业务辐射华北、西北省份,具有运输成本优势。加之由于我国沥青冶炼工艺水平与国际进口沥青相比,气味、延展性、光泽度、纯度和抗老化性都相对较差,而公司进口沥青占比高达60%以上,2015年沥青进口量全国排名前五,具有稳定的国际合作伙伴,未来随着政策的持续推进,公司将直接受益。

    转型现代物流+外延,持续贡献公司业绩。

    由于公司传统客运业务面临铁路分流,公司初步确立了以“客运、物流为双核心、延伸产业链”的立体化发展战略,在2015-2016年先后收购多家企业转型现代物流和进行产业链业务延伸。根据收购项目的业绩承诺,2017年有望为公司创造5444.5万元净利润,同比增长55.95%。同时,由于龙岩市地处闽粤赣三省交界,是海峡西岸经济区重要交通通道,公司在2016年底投资的综合性物流园区将加快其现代物流产业的转型,并有望在2017年贡献新增业绩。

    盈利预测和投资评级:给予买入评级。公司沥青供应链业务受益“一带一路”、雄安新区建设、京津冀一体化提速,未来具备较强盈利空间,加上外延业务的业绩贡献,预计2017年净利润将大幅提升。

    预估公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.55元和0.62元,对应PE分别为32X、24X和22X,给予“买入”评级。