友阿股份:收购欧派亿奢汇,布局高端奢侈品

以自有现金1.65亿元收购欧派亿奢汇51%的股权:公司于2017年5月12日与宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司(以下简称“欧派亿奢汇”)签订了《宁波欧派亿奢汇国际贸易有限公司股权转让与增资协议》,以用自有资金收购欧派亿奢汇34%的股权,同时认购欧派亿奢汇全部新增的832.656万元注册资本,交易总对价为16,486.56万元。本次交易完成后,公司将持有欧派亿奢汇51%股权。

    奢侈品电商快速增长,对标公司实力强劲:随着我国经济的发展,我国奢侈品消费在过去的5年里的年均增速在25%左右,其中境内奢侈品消费占总消费的25%,2015年我国奢侈品电商渗透率为7%,到2020年有望达到17%,中国奢饰品电商的销售规模有望达到1343亿元。对标公司的主要业务模式包括B2C和B2B,主要从事奢侈品国际贸易、奢侈品大宗采购供应、电商平台运营、高端品牌运营、奢侈品跨境分销、跨境通关代理、奢侈品全供应链服务为一体的奢侈品综合业务,目前合作的供应商有85家、品牌数量近100个,包括Prada、Gucci、Burberry等。最主要的供应商是欧洲的大型奢侈品经销商,合作平台有京东商城、聚美优品、网易考拉购、寺库网等。欧派亿奢汇2016年的营收高达1.38亿元,实现营业利润1865万元。

    与“友阿海外购”协同发展,促进线上线下加快融合:目标公司业绩承诺:2017/2018/2019年扣非后的归母净利润分别不低于2000/3000/4500万元。对应2017年的PE不到17倍,估值合理且会对2017年公司的业绩产生明显影响(2017年一季度公司扣非后的净利润为1.66亿元)。公司于2014年开始建立线上线下融合的全渠道运营平台,并于2015年6月13日正式上线“友阿海外购”网购平台,加上线下友阿奥特莱斯、友阿百货等实体业务,能够优势互补,有望实现协同发展。

    盈利预测与投资评级:本次收购对价合理,且2017年实现业绩承诺的问题不大(2016年营业利润为1865万元),此外,公司为湖南零售龙头,布局高端奢侈品,品牌知名度深入人心,考虑收购欧派亿奢汇后对公司业绩的贡献,预计公司2017-2019年营业收入分别为73亿、80.5亿、89亿,净利润为3.6亿、4.15亿、4.72亿,EPS分别为0.25、0.29、0.33。目前地域性百货行业的PE中位数35倍,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为9.28-10.15元,维持“推荐”评级。

    主要风险提示:零售行业下滑;收购不及预期。