中国国航:跑道维修添影响,减“投”不减“收”!

事件。

    中国国航披露4月份运营数据,公司当月引进窄体客机两架,宽体客机一架,ASK 同比增速为3.7%,RPK 同比增速为4.5%,综合客座率80.9%,同比提升0.6个百分点。

    主基地跑道大修导致运力增速放缓。

    2017年4月2日至26日首都国际机场中跑道全天关闭大修。首都机场中跑道承担每日航班量约40%,大修期间机场每日调减航班300余架次,而国航作为主基地航空公司,于首都机场的时刻份额超过40%,运力投放受影响相对显著。公司主动削减部分航班,ASK 环比下降2.1%,同比增速亦下降至3.7%,相比去年同期增速下滑6个百分点。细分市场方面,由于运力结构调整,国内、国际市场增速环比3月出现明显差异,其中国内线ASK增速为2.6%,增速环比3月下降5.3个百分点,国际线ASK 增速6.7%,增速环比3月上升4.4个百分点。

    减“投”不减“收”策略成效显著。

    为应对首都机场跑道大修对公司运力投放造成的冲击,公司积极调整航线布局,削减部分短途航线并以长航线进行替代,平均航距达到1934公里,环比提高0.6%,同比提高2.7%,并通过积极营销提升运量,4月RPK 增速4.5%,客座率达到80.9%,同比提高0.6个百分点,而值得一提的是,4月国际线客座率达到78.4%,同比提高1.9个百分点,是六家A 股上市公司中唯一同比上升的公司,此外,公司充分利用跑道大修的时间窗口尝试提价,效果良好,根据我们的调研,4月公司票价水平尤其是国内航线有明显提升,减“投”不减“收”的策略成效显著。

    价格持续回暖,油价汇率因素同比继续改善,业绩将迎拐点。

    5月份公司于首都机场的运力投放恢复,预计业务量增速将重回8%左右的区间,而随着行业供需尤其是国内线的持续改善,预计公司票价水平将不断回暖,此外,5月航油成本同比涨幅将继续收窄,且汇兑损益方面将有超10亿元的预期同比优势,公司业绩将迎拐点。

    投资建议。

    我们认为2017年行业仍将维持较高景气度,细分市场将延续分化,国航航线质量及时刻资源具备一定优势,具备更强的提价能力,随着暑运旺季的临近,公司票价和盈利能力将进入爬坡期,旺季盈利可能超市场预期。

    预计公司2017-2018年收入增速为10.5%、8.6%,净利润为80.4亿、90.7亿,同比增速为18.0%、12.8%,EPS 为0.59元、0.66元,考虑到第二批混改试点可能于近期落地,改革预期持续升温,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年PE19.3倍、17.1倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故