电力行业:火电底部显现,拐点呼之欲出

利润率降至历史低位。煤价高企,火电行业去年四季度毛利率环比大幅锐减至13%。今年一季度燃料成本继续上涨,导致毛利率进一步下滑至11.8%。净利率方面,四季度火电行业净利率为0.3%。受益于资产减值损失、管理费用及营业税金大幅缩减,一季度净利率小幅上升至3.3%。

    行业出现大面积亏损。在我们统计的29家火电上市公司中,去年四季度出现亏损的有16家,主要集中在东北三省、内蒙、河北、江西、山东、湖北、广东等省份。剔除非经常性损益因素,四季度火电行业扣非净利为-17.1亿元,一季度回升至34.1亿元。

    二季度煤价下跌可持续。二季度需求看淡,电厂补库存意愿不强烈。发改委为遏制煤价过快上涨,对部分煤矿已放开276限产规定。我们判断二季度动力煤价格的下跌走势可持续,山西优混(5500大卡)价格跌破600元/吨大关。煤电企业燃料成本环比改善明显。

    l全年在合理区间波动。今年煤炭行业的主基调依然是“淘汰落后,化解过剩,调整产业结构”。随着集中度提高,行业加强对供给的控制力度,恢复理性供需,避免无序扩张。煤炭市场或长期处于供应总量收紧、结构性过剩的状态。我们判断,在市场和政策多方调控下,动力煤价格有望控制在550~600元/吨左右的合理区间波动。

    煤电联动呼声高。2016年下调3分后,全国燃煤机组平均标杆上网电价约0.3084元/千瓦时(不含税)。山西优混最新报价折算成标煤约783元/吨,以一季度全国供电煤耗302克/千瓦时为参数,粗略估算燃煤机组度电燃料成本约0.2366元/千瓦时。再加上折旧、期间费用、各项税金等,火电企业经营形势严峻。

    投资建议。对于火电行业二季度投资机会维持偏谨慎乐观态度,原因如下:1)宏观经济在二季度很难保持一季度的强劲增长势头,需求势必会有所回落,导致电企整体收入环比下滑;2)国家海洋环境预报中心判断最近一次厄尔尼诺现象已于去年结束,今年来水大发的可能性偏低,对于火电机组出力构成有利因素;3)煤价在二季度有望继续下跌,但降幅有限;4)火电企业自去年四季度出现大面积亏损,有关部门需要先多方调研评估数据再做审慎考虑,故煤电联动在二季度难现端倪。在投资标的方面,我们看好几条主线:1)业绩弹性大的火电公司。推荐金山股份、吉电股份、大唐发电、华电国际、华能国际,建议关注华电能源、内蒙华电、华银电力、粤电力A;2)“小公司、大市场”模式。以雄安新区为例,期待更多新增市场发展契机。推荐建投能源,建议关注皖能电力等;3)水电龙头。长江电力做为全球最大的成熟水电公司,业绩稳定,分红率高,继续给予“推荐”评级。