荣盛石化:拟收购浙石化51%股权,石化巨头扬帆起航

重大事件:公司发布公告,拟以自有资金25.86亿元收购控股股东荣盛控股持有的浙江石油化工有限公司(下称“浙石化”)51%股权,交易完成后,浙石化将成为荣盛石化的控股子公司,浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,其中一期2000万吨/年,项目总投资预计将达1730.85亿元。

    拟收购浙石化51%股权,石化航母扬帆起航。浙石化成立于2015年,注册资金达到238亿元,除了荣盛控股,浙石化的股东还有浙江桐昆控股集团有限公司(20%)、巨化集团公司(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)。浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯。项目将分两期进行,其中一期为2000万吨/年炼油(含2000万吨/年常减压蒸馏、400万吨/年芳烃及140万吨/年乙烯以及下游化工装置),二期规模与一期相同,一期项目预计2018年底建成,项目全部投产后,公司PTA装置的原材料PX可以完全自给自足,降低对进口PX的依赖,并且完善炼化-PX-PTA-涤纶长丝全产业链布局,民营石化巨头扬帆起航。

    2017Q1业绩优异,上半年利润有望同比大幅增长。2017年一季度公司营业收入156亿元,较上年同期增长116%,归母净利润为6.21亿元,较上年同期增长311%,符合我们之前对其的盈利判断,同比大幅增长的原因主要是去年同期受芳烃装置检修停车影响,单季度仅实现净利润1.5亿元,而去年四季度受国际油价上涨的影响,单季净利润则达6.9亿,也说明公司主要利润来自芳烃装置。中金石化年产PX160万吨、纯苯50万吨等,根据测算,2017年一季度PX-石脑油平均价差在374美元/吨,环比小幅上涨,我们认为中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行,也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧,考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产,中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续,坚定看好。

    涤纶长丝后市偏乐观,下半年翔鹭石化是否复产决定PTA未来走势。公司拥有600万吨PTA产能(权益)和100万吨涤纶产能,2016年公司涤纶加弹丝(DTY)的毛利率为13.6%,同比上涨6.37%,涤纶牵引丝毛利率也小幅提升;从去年开始涤纶行业复苏迹象明显,在供给侧改革影响下,涤纶行业年新增产能仅为3%-4%,而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%,另外人民币贬值会带动下游纺织品出口的快速增长,我们认为今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情,迎来新一轮的景气周期。PTA方面,重庆蓬威的90万吨PTA装置已投料复产,预计远东140万吨PTA装置上半年也会跟进,因此后续翔鹭石化450万吨PTA是否复产将是2017年PTA市场关键点,即便是翔鹭石化PTA装置确定复产,重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程,很难一蹴而就,但对市场产生的影响仍不可小觑。

    盈利预期与投资评级:公司是A股市场中唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司,考虑到其中金石化芳烃项目的超常盈利能力,此次收购浙石化51%股权,注入市场最为关注的4000万吨炼油项目,我们继续坚定看好公司发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元和1.62元,对应PE为14倍、11倍和8倍,维持“买入”评级,目标价20元。

    风险提示事件:国际油价暴跌、翔鹭石化复产、中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故、浙石化炼化项目建设不及预期。