全筑股份:外延并购再次迈进,战略布局正逐步实现

公司拟出资1.53亿元受让地东设计部分股权并对其进行增资扩股,此次对外投资完成后,将持有地东设计51%的股权。点评如下:外延并购再次迈进,盈利能力有望进一步提升被并购方地东设计主要实体为DC国际建筑事务所,提供包括建筑设计、城市设计和城市更新等多领域服务,项目覆盖华东地区、京津地区、华中及西南地区。涉及的项目类型从地产类的公寓、别墅、养老社区、商业综合体、办公建筑到精品酒店、教育建筑、产业园研发、城市更新及改造。地东设计曾荣获中国建筑传媒奖、中国建筑学会建筑创作奖等奖项,代表作品南京夫子庙改造项目荣获“年度最佳旅游度假区”。

    此次对外投资完成后,地东设计将成为公司的控股子公司。该投资一方面将进一步推进公司上下游产业链的整合目标的实现,发挥协同效应;另一方面将增厚公司未来利润。目前地东设计估值达3亿,按照市场上收购的设计院PE一般在10—15倍来计算,净利润即为2000-3000万,因此公司盈利能力将得到进一步提升。

    试水海外市场外延逐步拓宽,一季报高速成长价值显现公司4月初与澳洲橱柜装修公司GOS签订合作意向协议,将优化公司国内装饰工程配套即橱柜业务,并有利于公司对于澳洲市场的开拓。公司董事长朱斌先生(拥有澳洲永久居留权)对于澳洲装修市场有一定了解,叠加16年澳洲孙公司的成立,预计于GOS未来的合作将产生较好的协同效应。公司将在两个月内完成尽职调查,未来将拥有60%股份。根据公司公告预计在6月左右出相关审计结果,该外延并购将给公司业绩带来增量。

    公司在一季度实现收入4.65亿,同比增长74%,实现归母利润1457万,同比增长209%,一方面归因于去年基数较低,另一方面主要为公司与大型地产商合作,公司在全装修子行业中的龙头地位逐渐凸显。

    积极探索智能机器人与B2B2C模式,向人居生活服务商全面转型公司与上海大学共同研制装修施工机器人,以解决行业技术工人短缺问题,且样机有望在近期推出。同时公司积极发展定制精装B2B2C业务模式,对消费者、地产商、公司三方均大有裨益,体现出公司全面向人居生活服务商转型。

    投资建议公司此次拟对外投资显示出外延并购不断推进,有利于发挥协同效应,助力业绩进一步提升,加上此前的海外并购体现出公司的战略布局正逐步实现。在全装修行业市场空间持续增长的背景下,公司努力走出智能化与精细化的业务路线,未来业务上有望通过子行业龙头地位向全产业链延伸。综上,我们持续看好公司业绩的高增长性,预计2017-2019年EPS为0.83、1.20、1.65元/股,对应PE为33、23、17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:固定投资增速下滑风险;并购带来的整合风险,对公司治理提出了更高要求