五大发电集团一季度惨淡开局带来的思考:火电业绩下滑,改革预期强烈

煤价上涨吞噬火电利润,发电企业惨淡开局。我们认为,燃煤电厂的盈利情况取决于两个条件,一是利用小时数,二是煤价。煤电联动机制将煤价对发电企业业绩的影响降到了最低,所以发电企业更关心的是发电利用小时数,但是随着发电利用小时数随宏观经济持续下滑,而煤电联动的电价上涨又违背了“降生产成本,提振经济”的国家大方向,因此,煤价对发电企业的影响越来越大。2017年一季度煤价的同比大幅增长造成煤电企业度电成本大幅提升,吞噬了火电企业利润,上市公司业绩惨淡。

    一季度社会用电量回升,发电结构调整明显。我们认为,2017年一季度社会用电量数据好转,从用电结构看,钢铁、有色行业用电同比增长12.8%和16%,是用电量高速增长的主要驱动因素。对比各主要国家用电结构和装机结构,其随着经济的发展和时间的推移具有一定的趋同性,“以气代煤”,符合我国环保低碳的政策,符合发电技术特性,符合经济性,同时也是各国结构调整的经验选择。

    中核与中核建的战略重组拉开央企改革大幕。我们认为,央企改革的目的不是拒绝竞争,而是避免无序竞争,整合后可以进一步发挥国有企业主导作用,有利于优化国有资源配置,有利于提升央企发展质量和效益,更加有利于提高央企在国际市场中的竞争力。而在供给侧过剩的我国煤炭行业和发电行业,央企为避免无序竞争,整合的可能同样存在。

    投资建议:建议关注两条投资主线,一是电力企业整合预期的标的,重点关注大唐发电、深南电A、广州发展等相关标的;二是雄安新区的设立,为电力企业带来的区域性投资机会,重点关注涪陵电力,大唐发电。