即时短评:如何理解货币政策执行风格

当前信贷和社融数据的特征是“总量稳定,结构调整”。

    单月数据很难去判断高低,但货币供给数据至少是总量稳定。4月社融、人民币贷款规模分别为1.39万亿、1.08万亿、0.22万亿。由于去年基数偏低,同比增速分别达78%、91.4%、42%。新增人民币信贷规模基本持平2月(1.03万亿)和3月(1.16万亿)。考虑到季节性、MPA考核影响分布等一系列原因,很难从单月数据对融资环境做定论;但即使从保守的角度看,4月信贷和社融至少保持了总量稳定。

    融资结构调整的痕迹比较明显。4月人民币贷款、表外非标和债券发行融资规模占总体社融规模比重分别为77.7%和15.9%。4月表内融资占比回升。回顾2012~2016年历年的4月社融结构,表内人民币贷款融资(表外非标和债券发行)比重分别为70.8%(23.0%)、44.9%(46.1%)、50.8%(41.7%)、76.0%(17.4%)、72.3%(19.9%)。今年4月表内融资占比高于历史均值水平。人民币贷款占比较3月有显著提升(上月表内人民币贷款占比54.7%、表外非标和债券发行占比37.1%),主要原因在于3月表内压信贷和MPA考核带来表外非标融资冲量,4月信贷结构回归正常。4月表外非标和企业债券发行融资收缩,委托贷款-48亿元,较上月回落2086亿元;信托贷款1473亿元,较上月回落1640亿元;新增未贴现票据融资345亿元,较上月融资回落2044亿元。