华峰氨纶深度报告:氨纶价格大幅上涨,氨纶龙头企业迎来量价齐升

类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨云 日期:2017-05-15

要点1氨纶行业的龙头企业,过去两年产能逆势翻倍,具有规模、技术和成本优势。

    公司拥有11.7万吨氨纶能力(14年产能5.7万吨),占国内产能20%,规模居国内第一、全球第二,现规划9万吨产能未来4年内建成。公司能资消耗达到国际先进水平,具有技术优势;依托华峰集团的大宗原料采购,具有规模成本优势。公司瑞安产能生产成本方面比同行小产能低10%,重庆新建产能比瑞安原有产能还低10%。

    要点2环保趋严叠加龙头企业扩厂,有效提升行业集中度。

    2016年氨纶行业总产能约65万吨,产量在55万吨,其中1.5万吨以下的产能占比达到15%,在市场竞争激烈、环保压力加大的情况下,部分1万吨以下落后产能已关闭停车,随着江浙等氨纶集中地区的煤改气政策的强制执行,小企业生产成本要提高1500-2000元/吨,有望加速行业小产能淘汰,行业集中度将得到有效提升。此外新乡化纤和华峰氨纶仍有扩厂计划,龙头企业乘势抢占小企业市场份额。

    要点3产品定位:拳头产品抢占市场份额,差异化产品赚取丰厚利润。

    公司未来坚定不移扩建新产能,重庆拳头产品用量去扩大市场份额;通过研发和技改,不断提高差异化水平,差异化品种赚钱。不断的提高差异化占比,目前差异化丝占比不到10%,计划在未来5年能做到40%占比,大幅度的提高氨纶产品盈利能力。

    要点4业绩弹性最大,氨纶价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.05元40D氨纶产品价格从12月份的29500元/吨,目前价格已经涨到37000元/吨,相对于12月氨纶产品价差扩大3000-4000元/吨,目前毛利大概在7000元/吨,毛利率在20%-25%之间;综合考虑其他高毛利率品种,预计平均单吨净利润在4000元/吨左右;鉴于行业库存较低和原材料PTMEG看涨预期较强,氨纶价格仍有望进一步上涨。公司目前拥有11.7万吨产能,氨纶价格每上涨1000元/吨,EPS增厚0.05元。盈利预测及估值预计2017-2019年公司实现收入为39.32、47.21和60.98亿元,同比增长38%、20%和29%;2017-2019年归母利润为4.67、6.48和8.50亿元,对应EPS为0.28、0.34和0.44元/股,PE为18、13和10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上涨、氨纶价格下跌

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